Компания Илона Маска вышла на биржу с оценкой в 2,1 трлн долларов — при том что реально зарабатывает на этом бизнесе немного и продолжает терять деньги. Bloomberg Businessweek разбирается, почему рынок всё равно поверил в SpaceX, какие риски скрыты в структуре компании и почему от исхода этой ставки в итоге зависят далеко не только инвесторы Маска.
Илон Маск, как известно, персонаж непростой: трижды разведённый мужчина минимум с 14 детьми, который последние несколько лет заигрывал с идеями белого национализма и продвигал секс-чат-бота. При этом он же — один из самых успешных предпринимателей современности, превративший PayPal, Tesla и SpaceX из стартапов в имена, известные каждому, не говоря уже о его роли в покупке Twitter (переименованного в антицензурную соцсеть X и позже поглощённого SpaceX) и в победе Дональда Трампа на выборах 2024 года.
Теперь он ещё и триллионер. 12 июня SpaceX вышла на биржу, закрыв торги с рыночной капитализацией 2,1 трлн долларов. Это вывело Маска, владеющего примерно 40% компании, на уровень состояния, который в пересчёте на долю ВВП США сопоставим с богатейшими монополистами эпохи «позолоченного века». По мнению самого Маска и участников крупнейшего в истории IPO, у SpaceX ещё огромный потенциал роста. В регистрационных документах, поданных американским регуляторам, компания описывает три направления бизнеса — ракетные запуски, спутниковый интернет и оборудование/софт для искусственного интеллекта — и заявляет, что её общий адресуемый рынок составляет 28,5 трлн долларов, что почти сопоставимо с ВВП США. В эту сумму заложено 370 млрд долларов от запусков ракет, 1,6 трлн — от спутниковых услуг и колоссальные 26,5 трлн — от дата-центров, которые Маск планирует вывести на орбиту.
В документах IPO отдельно оговаривается, что эти цифры не включают дополнительные направления вроде межпланетных перелётов, добычи полезных ископаемых на астероидах и — почему бы и нет — лунных фабрик. Возможности компании там названы крупнейшими «в истории человечества» — эта формулировка встречается в документе около дюжины раз. SpaceX без ложной скромности приписывает себе разработку «самых значимых и преобразующих технологий в истории человечества», judging по всему ставя чат-бота Grok и спутники Starlink (обеспечивающие интернет на авиалайнерах и яхтах) чуть выше таких изобретений, как земледелие или колесо.
Если называть вещи своими именами, по обычным правилам бизнеса и финансов всё это не имеет особого смысла. В реальности Space Exploration Technologies Corp. — компания скромного размера, работающая в убыток: в прошлом году её выручка составила 18,7 млрд долларов, а убыток — 4,9 млрд. Причём убытки только нарастают по мере разворота Маска в сторону ИИ: только в первом квартале этого года SpaceX потеряла 4,3 млрд долларов.
Ставка на Starship и туманное будущее
Есть и другие поводы для беспокойства инвесторов. По словам самого Маска, будущее компании зависит от гигантской экспериментальной ракеты Starship, которая должна будет выводить на орбиту новое поколение куда более крупных и продвинутых спутников Starlink, а заодно и запланированные орбитальные дата-центры. Последние Маск преподносит как необходимость в условиях стремительно растущего спроса на ИИ и всё более острых опасений по поводу энергопотребления и использования земли. Но Starship, впервые анонсированный ещё в 2018 году, до сих пор не достиг низкой околоземной орбиты, а дата-центры в космосе пока остаются откровенной научной фантастикой.
Тем временем маржа Starlink сокращается по мере расширения в более бедные регионы мира и снижения цен для привлечения новых пользователей. Активно разрекламированный выход на рынок мобильной связи встретил равнодушие потребителей. «Мы наблюдаем гораздо меньшее использование, чем изначально рассчитывали», — заявил в ходе недавнего отчёта по прибыли гендиректор T-Mobile Срини Гопалан, описывая использование спутников Starlink для расширения сети своей компании.
«Премия Илона»
«Поле искажения реальности» Маска всегда было впечатляющим — даже по меркам Кремниевой долины. Предприниматель умеет заставить фондовый рынок поверить в самые смелые его идеи, какими бы нереалистичными они ни казались со стороны. Автомобильная компания Маска, Tesla, имеет капитализацию более чем в пять раз выше, чем у Toyota — крупнейшего в мире автопроизводителя, продающего при этом в шесть раз больше машин. «Если оценивать Tesla как автомобильную компанию, вы никогда даже близко не подойдёте к той оценке, по которой она торгуется — то же самое со SpaceX, — говорит Тим Фаррар, консультант и аналитик рынка спутниковой связи. — Если оценивать SpaceX исходя из реального бизнеса Starlink, запусков и реального положения дел в сфере ИИ, вы получите оценку, составляющую лишь крошечную долю от 2 триллионов долларов». Остальное, по выражению Фаррара, — это «неизвестный фактор Маска».
Инвесторы иногда называют это «премией Илона» — и последние несколько лет она остаётся мощной экономической силой. Одновременно это очевидный, но почти никем не признаваемый фактор риска, порождающий целый шлейф других рисков — многие из которых выходят далеко за пределы самой SpaceX. Даже если оставить в стороне склонность Маска к неординарному поведению: в конце июня ему исполнится 55 лет. По меркам гендиректоров это довольно молодой возраст, но, судя по собственным рассказам Маска о его диете, физических нагрузках, режиме сна и употреблении веществ, «молодым 55-летним» его назвать сложно. В документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, упоминается риск смерти или потери дееспособности Маска — но там же прямо говорится, что подготовка к такому сценарию пока даже не начата.
Структура без сдержек и противовесов
Более того, структура SpaceX устроена так, что у акционеров практически нет рычагов, чтобы заставить компанию дистанцироваться от своего основателя. Особые акции Маска с повышенным числом голосов дают ему более 80% голосующих прав в компании и возможность нанимать и увольнять членов совета директоров по собственному усмотрению. Косвенные иски акционеров (когда акционеры подают в суд на совет директоров от имени компании) станут практически невозможны из-за решения Маска перерегистрировать компанию из штата Делавэр в Техас — штат, позволяющий компаниям устанавливать более жёсткие ограничения на то, кто вправе подавать иски. Устав SpaceX также обязывает недовольных акционеров разрешать споры через обязательный арбитраж, что делает коллективные иски маловероятными.
Наконец, компания успешно добилась досрочного включения в индексные фонды — Nasdaq, FTSE Russell и MSCI смягчили правила, которые в противном случае требовали бы выждать определённый срок перед включением компании в индекс. Это гарантирует, что огромное число людей получат акции SpaceX в своих пенсионных портфелях, даже если сами напрямую их не покупали. «У акционеров есть три способа призвать менеджмент к ответственности: голосовать, подавать в суд или продавать акции, — говорит Энн Липтон, профессор права Университета Колорадо. — Все эти пути теперь закрыты».
Государственные контракты против ставки на ИИ
Долгое время SpaceX оставалась наименее «маскообразной» частью его империи: стабильной, порой прибыльной компанией, которой большую часть из её 24-летней истории руководил спокойный, лишённый драматизма операционный директор. Именно этого и следовало бы ожидать от бизнеса, чей главный источник дохода — государственные контракты. США нужна SpaceX для запуска разведывательных спутников, безопасной доставки астронавтов на Международную космическую станцию и обратно, а также для разработки лунного посадочного модуля в рамках программы NASA Artemis. Даже сегодня, несмотря на более чем 10 млн индивидуальных подписчиков Starlink, госконтракты США составляют пятую часть выручки компании — и это ещё до того, как в силу вступят миллиарды долларов новых контрактов, связанных с планируемой Трампом системой противоракетной обороны.
Тем не менее Маск ясно дал понять, что теперь рассматривает работу с государством как побочное направление, а будущий рост SpaceX связывает главным образом со спросом на услуги в сфере ИИ. Годами чиновники Пентагона и члены Конгресса беспокоились о рисках для национальной безопасности, связанных с чрезмерной зависимостью от Маска — учитывая его непредсказуемость и очевидные конфликты интересов. Теперь у них есть все основания задаться вопросом: не рискует ли сама SpaceX «отвлечься» на возможности, которые Маск видит в буме ИИ.
SpaceX, Anthropic и OpenAI — общая логика риска
У SpaceX почти нет конкурентов в бизнесе запусков, но в сфере ИИ их достаточно — включая Anthropic PBC и OpenAI, обе из которых в последние недели конфиденциально подали документы для выхода на биржу. Как и SpaceX, обе компании убыточны и продают инвесторам технологическое видение, которое пока далеко от полной реализации. Обе недавно оценивались частными рынками почти в 1 трлн долларов и, вероятно, будут добиваться от публичных инвесторов ещё более высокой оценки на условиях, схожих с теми, что установил Маск — обеспечивая основателям свободу от традиционного контроля, а розничным инвесторам и пенсионерам — волатильные акции в портфелях. В лучшем случае инвесторы окажутся участниками исторического бума; в худшем — останутся с убытками, когда пузырь ИИ лопнет.
Стоит отметить: никто не заставляет инвесторов разгонять оценки SpaceX и подобных ей компаний. Власть Маска и его статус триллионера держатся на преданной базе мелких инвесторов и дейтрейдеров, которые в ряде случаев заработали огромные суммы, попросту игнорируя трезвые попытки оценить его компании по существу. Незадолго до IPO брокер Fidelity Investments, обычно допускавший к участию в IPO только состоятельных клиентов с сотнями тысяч долларов на брокерских счетах, объявил, что порог входа для SpaceX составит всего 2000 долларов. Тем временем глава JPMorgan Chase Джейми Даймон лично рекламировал акцию широкой публике, рассуждая о «демократизации финансов». По данным Bloomberg News, розничные инвесторы должны были обеспечить как минимум 20% спроса на IPO — и покупают акции они не вопреки репутации Маска, а именно благодаря ей.
Ставки выходят за пределы SpaceX
Но если их расчёт окажется неверным, пострадают не только те, кто поверил в видение Маска. Последствия ударят по фондовому рынку в целом, а также по всем, кто выигрывает от бума ИИ — производителям чипов, строительным компаниям, финансовым институтам, администрации Трампа и всем прочим, у кого есть доля в ставке Маска на искусственный интеллект. Хотим мы того или нет, но все мы теперь пристёгнуты к ракете Маска.
