Ford и GM делают ставку на оборонку и накопители энергии, надеясь снизить цикличность бизнеса. Однако история диверсификации автоконцернов в 1980-х оставила инвесторам немало поводов для скепсиса.
Ford Motor и General Motors снова начинают присматриваться к бизнесу за пределами автомобилестроения. Если история имеет обыкновение рифмоваться, инвесторам, возможно, ещё придётся пожалеть о такой рассеянности взгляда компаний. Но будет ли на этот раз иначе?
В мае акции Ford взлетели до 45% и добавили компании почти 23 млрд долларов рыночной капитализации — всё это произошло в течение нескольких недель после того, как компания официально объявила о запуске Ford Energy, бизнеса по хранению энергии в сетевом масштабе, который будет обслуживать энергетические потребности гиперскейлеров искусственного интеллекта и коммунальных предприятий. С тех пор рост акций несколько замедлился, однако они по-прежнему держатся выше более чем на 20% с момента запуска Ford Energy. Компания также возвращается в оборонный сектор — недавно она выиграла контракт на производство тактических грузовиков для армии США.
Акции GM выросли на 16% после публикации отчётности на прошлой неделе — тогда компания повысила годовой прогноз и раскрыла некоторые детали своих собственных проектов в сфере обороны и накопителей энергии в сетевом масштабе. В ходе звонка с инвесторами генеральный директор GM Мэри Барра заявила, что эти направления открывают возможность повысить маржинальность бизнеса и снизить его цикличность.
Впрочем, инвесторам, вероятно, стоит сдерживать ожидания. Эти направления выглядят многообещающе, но пока никак себя не доказали, а у автопроизводителей весьма неоднозначная история попыток диверсификации.
У автоконцернов есть веские причины смотреть за пределы автомобильного бизнеса — даже несмотря на то, что их основной бизнес сегодня выглядит вполне неплохо. Высокомаржинальные внедорожники и кроссоверы Ford и GM продаются хорошо, и обе компании в этом году уже дважды повышали годовой прогноз. Но в самих компаниях понимают: хорошие времена не могут длиться вечно. Китайские производители электромобилей остаются нависающей угрозой, хотя пока их удаётся сдерживать благодаря импортным ограничениям. Долгосрочные перспективы традиционного автопрома выглядят мрачно: всё меньше молодых людей получают водительские права, цены на новые автомобили недоступны для многих американцев, а сами машины служат значительно дольше, чем раньше. «Отрасль находится в упадке», — говорит аналитик по акциям RBC Том Нараян, добавляя, что диверсификацией сейчас занимаются и поставщики автокомпонентов.
Американские автопроизводители оказываются в ситуации, похожей на ту, что складывалась в середине 1980-х годов. Тогда правительство США временно сдерживало японских конкурентов с помощью ограничений на импорт. Это, в сочетании с бурным экономическим ростом, помогло детройтским автопроизводителям сколотить солидную прибыль, которую впоследствии направили на развитие других направлений бизнеса.
В 1980-х годах Ford скупал компании финансовых услуг, включая First Nationwide и Associates, полагая, что эти направления станут более стабильным источником дохода. GM, в свою очередь, приобрёл ИТ-компанию для автоматизации своих заводов, а также оборонного производителя Hughes Electronics — в попытке создавать по-настоящему передовые автомобили. В целом GM вложила более 40 млрд долларов в программу автоматизации производства.
Однако эти попытки диверсификации оказались неудачными. Как утверждал один из аналитиков в статье Los Angeles Times 1990 года, Ford отстал от Японии в двигателестроении отчасти потому, что тратил слишком много денег на диверсификацию вместо того, чтобы сосредоточиться на основном бизнесе. Согласно исследованию Марвина Либермана и Раджива Дхавана из Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе, производительность заводов GM в период активных инвестиций в 1980-х годах на самом деле снизилась. Уже в более поздние годы Ford и GM были вынуждены списывать огромные суммы из-за неудачных крупных инвестиций в электромобили.
Оптимистичный аргумент на этот раз заключается в том, что Ford и GM не разбрасываются огромными суммами и не выходят слишком далеко за пределы привычной для себя сферы деятельности. Впрочем, и заметного эффекта от новых направлений в обозримом будущем ждать не приходится.
Так, бизнес Ford по хранению энергии в сетевом масштабе фактически подразумевает перепрофилирование завода по производству аккумуляторов для электромобилей в Кентукки. Это обойдётся компании в 2 млрд долларов в период с 2026 по 2027 год — то есть примерно 10% от общего объёма ожидаемых капитальных затрат компании за этот период. Пехотные боевые машины GM для военных, в свою очередь, создаются на базе внедорожного грузовика и в основном состоят из готовых серийных компонентов. О другом оборонном проекте GM — совместном производстве вооружений с Lockheed Martin — известно значительно меньше, однако сама компания подчёркивает, что планирует инвестировать в смежные направления бизнеса максимально экономно с точки зрения капитальных затрат.
У этих новых направлений куда более многообещающие перспективы, чем у традиционного автопрома. Оборонные бюджеты растут по всему миру, охваченному конфликтами. По оценке Morgan Stanley, спрос на накопители энергии в США, как ожидается, будет расти со среднегодовым темпом в 38% вплоть до 2030 года. При этом на производство накопителей энергии внутри страны предоставляются щедрые федеральные субсидии. Всё это даёт автомобильной отрасли уникальное преимущество: у неё уже есть избыточные мощности по производству аккумуляторов, отлаженные цепочки поставок и опыт масштабного производства, отмечает аналитик по акциям Morgan Stanley Эндрю Перкоко.
Кроме того, эти сектора открывают потенциал для значительно более высоких мультипликаторов оценки. Акции оборонных компаний в индексе S&P 500 торгуются с коэффициентом около 30 к прогнозируемой прибыли. Акции компаний, связанных с хранением энергии, таких как Fluence Energy и Tesla, торгуются с ещё более впечатляющими мультипликаторами. При этом сами Ford и GM торгуются с весьма скромными коэффициентами — 7,8 и 6,2 соответственно.
Впрочем, подобная переоценка вряд ли произойдёт в ближайшее время. Ни GM Defense, ни Ford Energy пока не ожидают значимого вклада в прибыль в обозримой перспективе. Главная опасность заключается в том, что американские автопроизводители снова могут опоздать вскочить в уходящий поезд актуальных трендов — либо же новые направления попросту отвлекут их от основного бизнеса.
Дальновидность никогда не была сильной стороной американских автопроизводителей. Именно поэтому инвесторам стоит относиться к их новым блестящим начинаниям с определённой долей осторожности.
