Первая публичная сделка Уолл‑стрит по размещению облигаций, обеспеченных биткоином, оказалась под угрозой после недавнего обвала криптовалюты.

Инвестбанк Jefferies в течение нескольких месяцев предлагал крупным инвесторам участие в выпуске облигаций на сумму 188 млн долларов. Эти бумаги должны были быть обеспечены тысячами кредитов, выданных криптокредитором Ledn частным клиентам под залог криптовалюты.

Клиенты Ledn предоставляют биткоин в качестве обеспечения по годовым займам, а продажа облигаций должна была дать компании дополнительные средства для кредитования. Однако, как сообщил источник, знакомый с ситуацией, Ledn пришлось ликвидировать около четверти кредитов, предназначенных для обеспечения сделки.

Причина — падение биткоина на 27% с середины января, что вызвало маржин‑коллы и автоматические продажи залогов.

Возвращение интереса к облигациям, обеспеченным активами

Облигации, обеспеченные активами (ABS), часто ассоциирующиеся с кризисом 2008 года, переживают новый всплеск популярности: инвесторы — от страховщиков до фондов — ищут доходность выше, чем предлагают традиционные бумаги.

По данным CreditFlow, облигации Ledn должны приносить на 3–6 процентных пунктов больше, чем базовые ставки.

Jefferies, стремящийся укрепить позиции на Уолл‑стрит, активно расширяет линейку ABS, включая новые, малоизученные структуры с повышенными рисками. Банк также усилил присутствие в криптосекторе, консультируя NinjaTrade при продаже платформы бирже Kraken за 1,5 млрд долларов.

Изначально Jefferies заявлял, что облигации будут обеспечены кредитами на 199 млн долларов и 1 млн долларов наличными. Теперь структура изменилась: около 150 млн долларов кредитов и 50 млн долларов наличности.

Согласно S&P Global Ratings, сделка всё ещё должна закрыться 18 февраля.

Ledn пытается восстановить обеспечение

После ликвидации части кредитов Ledn должен выдать новые займы на вырученные средства, чтобы генерировать процентный доход для выплаты держателям облигаций.

Генеральный директор Ledn Адам Ридс заявил: «Механизм ликвидации и пополнения создан для защиты капитала держателей бумаг, а не для его риска. Ledn работает почти десять лет в условиях волатильности без потерь по ликвидациям».

Тем не менее ситуация демонстрирует сложности создания рынка ценных бумаг, обеспеченных настолько нестабильными активами, как криптовалюты.

Почему это тревожный сигнал

Ликвидация столь значительной части кредитов до продажи облигаций — крайне редкое явление.

S&P отмечает, что анализ таких бумаг затруднён:

• у Ledn короткая история работы,
• отсутствуют данные о кредитоспособности заёмщиков,
• методики оценки рисков ограничены.

Компания была основана в 2018 году двумя биткоин‑майнерами — Адамом Ридсом и Маурисио Ди Бартоломео. Многие клиенты используют кредиты для покупки ещё большего количества биткоина.

Кредиты «balloon» имеют высокие ставки — в среднем 11,8% — но не требуют выплат до срока погашения. Если цена биткоина падает и сумма займа превышает 70% стоимости залога, Ledn требует внести дополнительный биткоин. При превышении 80% залог автоматически ликвидируется.

По данным S&P, механизм работал: за семь лет Ledn ликвидировал 7 493 кредита при максимальном соотношении «кредит‑к‑залог» 85% и не понёс убытков.

Около 20% заёмщиков держат дополнительный залог, который автоматически используется при падении цены биткоина. Некоторые клиенты пополнили обеспечение или досрочно погасили кредиты, избежав ликвидации.

Но риски остаются высокими

S&P предупреждает: при дефолте 79% кредитов держатели облигаций могут потерять около трети вложений.

Кроме того, у Ledn есть конфликт интересов: компания часто автоматически продлевает кредиты, позволяя процентам накапливаться, что увеличивает риск дефолта.

Ранее Ledn привлекала капитал через продажу акций — в ноябре компания получила стратегические инвестиции от Tether.