Инвесторы в каннабис оказались встревожены, несмотря на шаг Дональда Трампа.

Президент Трамп любит видеть рост фондового рынка, когда сообщает хорошие новости. Однако инвесторы в сектор каннабиса на этот раз не поддержали его инициативу.

В декабре президент подписал исполнительный указ, поручив генеральному прокурору переклассифицировать марихуану как менее опасное вещество. Компании каннабис-индустрии активно лоббировали это решение, рассчитывая, что оно приведёт к росту стоимости их акций.

Но произошло обратное: фонд AdvisorShares Pure US Cannabis ETF, отслеживающий корзину акций американских производителей каннабиса, в день объявления упал на 27%.

С тех пор его цена продолжила снижаться и сейчас находится примерно на 30% ниже уровня, зафиксированного после заявления Белого дома.

Такая реакция выглядит странной. Если указ в итоге будет оформлен в виде окончательного нормативного акта — а это представляется вероятным, — он станет переломным моментом для прибыльности отрасли.

В настоящее время каннабис относится к веществам первой категории опасности (Schedule 1) — наряду с героином и ЛСД. Это означает, что компании, работающие с этим продуктом, не имеют права вычитать из налогооблагаемой базы обычные операционные расходы, такие как аренда, зарплаты и коммунальные платежи.

В результате эффективная налоговая ставка для компаний, которые «имеют дело с растением», может достигать 60–90%. На их балансах накапливаются неподъёмные налоговые задолженности. По данным Мэтта Карнса, основателя GreenWave Advisors, с 2019 года по сентябрь 2025 года восемь крупнейших многоштатных операторов каннабис-бизнеса в США заплатили лишь $600 млн из примерно $2,6 млрд начисленных налогов.

Перевод каннабиса в менее жёсткую категорию устранит это суровое налоговое бремя. Однако рекреационная марихуана по-прежнему останется запрещённой на федеральном уровне, несмотря на то что более 20 штатов её легализовали. Эта неопределённость означает, что акции продолжат резко колебаться в зависимости от политических решений, а не от реального состояния бизнеса.

В утро подписания указа акции AdvisorShares Pure US Cannabis ETF торговались примерно по $7 за штуку. Затем цена начала падать. Вероятно, это был классический случай «покупай на слухах — продавай на фактах»: в предшествующие дни стоимость фонда удвоилась на фоне сообщений СМИ о скорой переклассификации.

Часть инвесторов могла также начать распродажу из-за разочарования тем, что Трамп не затронул другие ограничения отрасли — например, ограниченный доступ к банковским услугам. Падение цен, вероятно, отражает и сомнения в том, что переклассификация действительно состоится: процесс может потребовать административных слушаний, а судебные разбирательства способны серьёзно его затянуть.

«У нас больше нет терпеливого рынка, — говорит Аарон Майлз, директор по инвестициям каннабис-компании Verano Holdings. — Люди столько раз обжигались в этой отрасли… им нужно слышать, что решение окончательное».

Тем временем спекулянты сумели заработать на падении. В день объявления опционы на продажу (put) с ценой исполнения $5,50 были куплены более чем 22 000 раз. Такой высокий объём торгов — тем более за день до истечения срока действия контрактов — является необычным, отмечает эксперт по деривативам и председатель C21 Investments Брюс Макдональд.

Поскольку продавец таких опционов обычно хеджирует риск, продавая акции, это, вероятно, дополнительно усилило падение ETF, который закрылся на уровне $4,90. Покупатели опционов получили солидную прибыль.

По оценке инвестиционного фонда SOJE Fund, события того дня выглядят «типичными для торговли, driven опционами и структурными факторами, которые уже много лет подрывают сектор каннабиса».

Такая спекулятивная торговля вредит репутации отрасли и затрудняет привлечение долгосрочных инвесторов. Институциональные инвесторы не готовы вкладываться в акции, пока каннабис официально находится в одной категории с героином. Даже Green Thumb Industries, одну из наиболее эффективно управляемых каннабис-компаний в США, институциональные инвесторы контролируют лишь на 12%, согласно данным FactSet.

Ситуация могла бы измениться, если бы американским производителям каннабиса разрешили размещаться на биржах США и предоставили доступ к банковским услугам. В этом случае в отрасль, вероятно, пришёл бы институциональный капитал, а брокерские приложения вроде Robinhood смогли бы предлагать эти акции своим клиентам. Сейчас же американские компании вынуждены листинговаться на менее ликвидных канадских биржах, а большинство брокерских счетов не имеет доступа к таким бумагам.

Пока что многие инвесторы получают доступ к акциям американских производителей каннабиса через AdvisorShares ETF, которому разрешили торговаться в Нью-Йорке благодаря использованию свопов на совокупную доходность, а не прямой покупке акций базовых компаний.

Администрация Трампа становится более благожелательной к каннабис-индустрии — и это хорошая новость. Однако после многих лет разочарований доверие к отрасли, равно как и прибыль для инвесторов, не восстановится мгновенно.