Для банков и других участников финансовой системы США дальнейшие шаги Федеральной резервной системы в отношении размера её баланса могут оказаться не менее — а то и более — важными, чем решения по процентным ставкам.

После того как на прошлой неделе ФРС снизила ключевую ставку на четверть процентного пункта, банковские акции стали одними из самых сильных игроков на рынке. Индекс KBW Nasdaq Bank за неделю вырос более чем на 3%, в то время как индекс S&P 500 снизился.

Безусловно, банки выигрывают от того, что воспринимается как «голубиная» позиция ФРС в отношении дальнейшей динамики ставок, при этом особое внимание уделяется состоянию рынка труда. Когда люди работают, они тратят деньги, делают сбережения и погашают кредиты — всё это критически важно для кредиторов. Более крутая кривая доходности — с падающими краткосрочными ставками и стабильными либо растущими доходностями по долгосрочным облигациям — также играет банкам на руку.

Однако резкое опережение банковских акций по доходности было обусловлено ещё одним, менее заметным решением ФРС, принятым в среду: регулятор начал расширять свой баланс, приобретая в этом месяце краткосрочные казначейские облигации на сумму 40 млрд долларов.

Этот шаг может быть полезен банкам, поскольку увеличивает доступный пул депозитов: ФРС покупает казначейские бумаги на рынке, тем самым закачивая ликвидность в финансовую систему.

Решение знаменует собой небольшое, но примечательное отклонение от периода сокращения баланса ФРС — процесса, известного как количественное ужесточение. Одной из особенностей этого периода было усиление давления на банки, которым приходилось активнее конкурировать за средства клиентов, предлагая более высокие депозитные ставки, поскольку общий объём депозитов в системе на какое-то время снижался.

Наибольший удар от этого испытали региональные банки — кульминацией стали банкротства Silicon Valley Bank и ряда других игроков в 2023 году. Однако даже крупнейшие банки не остались полностью в стороне от депозитного давления в отдельных сегментах.

Хотя снижение ставок ФРС механически уменьшает стоимость заимствований для части клиентов — например, через базовую ставку prime, от которой часто зависят ставки по кредитным картам, — оно обычно не приводит автоматически к снижению стоимости депозитов для банков. Проценты по многим сберегательным счетам и депозитным сертификатам формируются на конкурентной основе. В результате банки могут оказаться зажатыми: они зарабатывают меньше на кредитовании, но продолжают платить за депозиты примерно столько же.

Первые снижения ставок ФРС действительно оказали заметное влияние на отдельные депозитные ставки. Три снижения в 2024 году, суммарно на один процентный пункт, сопровождались падением ставок по однолетним депозитным сертификатам на 0,4 процентного пункта — по данным Bankrate.com, — от пиковых значений летом 2024 года до минимума летом 2025-го. Однако к сентябрю этот показатель немного вырос. И несмотря на снижения ставок в сентябре и октябре, по состоянию на 10 декабря — день объявления последнего снижения ФРС — средний уровень был примерно таким же, как в конце июля.

Теперь главный вопрос заключается в том, повлияют ли изменения в балансе ФРС на скорость, с которой последнее снижение ставки — и последующие шаги — приведут к удешевлению депозитов.

Примечательно, что дальнейшие действия ФРС совпадут по времени с периодом, когда люди обычно выводят средства со своих банковских счетов для уплаты налогов в Министерство финансов США. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил журналистам на прошлой неделе, что покупки ценных бумаг регулятором «могут оставаться на повышенном уровне в течение нескольких месяцев», чтобы «смягчить ожидаемое краткосрочное давление на денежные рынки».

По словам Джозефа Абейта, руководителя стратегии по процентным ставкам в SMBC Nikko, «то, что объявила ФРС, действительно ослабит условия ликвидности. Но объёмы, вероятно, недостаточны, чтобы вернуть ситуацию к тому уровню, на котором она была этим летом». На уровень и стоимость депозитов влияет множество факторов, включая структуру депозитов — между текущими счетами физических лиц, крупными корпоративными счетами и брокерскими счетами состоятельных клиентов, — каждая из которых по-разному реагирует на изменения ставок.

Кроме того, снижение депозитных издержек распределяется неравномерно, отмечают аналитики Curinos — компании, предоставляющей финансовым институтам данные и аналитику по депозитам и кредитованию. В сегменте корпоративных депозитов крупнейшие банки в этом году переложили на клиентов около 80% снижений ставок ФРС, тогда как региональные банки — лишь около половины, показывают данные Curinos.

«Похоже на классическую историю “имущих и неимущих”, — говорит Питер Серин, управляющий директор консалтингового подразделения Curinos. — Есть те, кто может в полной мере воспользоваться циклом снижения ставок, и те, кто остаётся более зависимым от конкурентного давления».

Как это часто бывает, в центре внимания снова оказываются региональные банки — именно они потенциально могут больше всего выиграть от ослабления конкуренции за депозиты. Наибольший рост индекса KBW на прошлой неделе пришёлся на банки этого сегмента, такие как KeyCorp, Zions и Comerica. Банки среднего размера нередко оказываются зажатыми между мегабанками, обладающими множеством инструментов для привлечения клиентов, и более мелкими финтех-компаниями, которые часто нацелены на агрессивный рост и готовы платить повышенные ставки ради расширения клиентской базы.

В более широком контексте рынки будут следить за тем, продолжит ли ФРС снижать ставки. Однако динамика банковских акций может в равной степени зависеть от того, какие решения регулятор примет в отношении своего баланса.