Meta Platforms — самая финансово уязвимая среди крупных техкомпаний в гонке ИИ-расходов. Растущие капзатраты, долговая нагрузка и недовольство инвесторов ставят под вопрос устойчивость её стратегии.
Meta Platforms, возможно, не станет первой компанией из числа техгигантов, которая будет вынуждена умерить расходы на искусственный интеллект. Но аргументы в пользу того, что именно ей следовало бы это сделать, звучат всё убедительнее.
Из всех крупнейших технологических компаний Meta испытывает наибольшее финансовое напряжение. Её способность извлекать отдачу от искусственного интеллекта практически полностью зависит от продажи рекламы. При этом у компании нет успешного опыта создания новых прибыльных направлений бизнеса за пределами её основного актива — социальных сетей.
Эти слабые места становятся всё более очевидными по мере того, как бум расходов на ИИ выходит на новый уровень. Meta ожидает капитальных затрат в этом году на уровне около 137,5 млрд долларов — сумму, которая, по мнению аналитиков, впервые с момента IPO компании в 2012 году приведёт к отрицательному свободному денежному потоку во второй половине года. В следующем году компания, вероятно, окажется в ещё более глубокой финансовой яме: по прогнозам FactSet, она может «сжечь» более 20 млрд долларов денежных средств.
В последние годы инвесторы предоставляли крупным технологическим компаниям значительную свободу действий в инвестициях в ИИ. Это было вполне логично, учитывая капиталоёмкость того, что выглядело как потенциально революционный для всего мира бум.
Однако терпение акционеров сейчас проверяется на прочность как никогда прежде — техгиганты выводят свои амбиции в сфере ИИ на новый уровень как раз в тот момент, когда стоимость компьютерной памяти и других компонентов ИИ-инфраструктуры продолжает расти. Акции Meta обвалились на 8% в четверг после того, как компания повысила среднюю точку прогнозного диапазона капитальных затрат на 2026 год и не дотянула до ожиданий Уолл-стрит по прибыли за второй квартал, опубликованных поздно вечером в среду.
Разумеется, Meta — не единственная компания, теряющая деньги ради финансирования ИИ. То же самое происходит и с Amazon.com, и с Alphabet. Акции материнской компании Google, Alphabet, на прошлой неделе упали почти на 7% после того, как в отчётности компании оказалось заложено повышение капитальных затрат на этот год на 10 млрд долларов.
Однако выручка Meta заметно скромнее, чем у её конкурентов, а «сжигание» денежных средств вполне может стать ещё более серьёзным. Ожидаемый Meta отрицательный свободный денежный поток в следующем году основан на прогнозе капитальных затрат в размере около 174 млрд долларов. Но эта цифра вполне может оказаться серьёзно заниженной.
После сообщений о том, что компания может удвоить свои вычислительные мощности — с 7 гигаватт в этом году до 14 гигаватт в следующем, — аналитики Deutsche Bank недавно спрогнозировали расходы в следующем году на уровне до 215 млрд долларов. Аналитики Raymond James дают ещё более впечатляющую оценку — 280 млрд долларов.
В пользу Meta играет то, что её основной рекламный бизнес остаётся здоровым и продолжает расти, а оценки аналитиков её позиций на рынке говорят об укреплении этих позиций. В среду компания сообщила о росте выручки во втором квартале на 28% — почти полностью за счёт рекламы — и спрогнозировала дальнейший уверенный рост. Использование искусственного интеллекта для повышения эффективности рекламы у Meta не имеет аналогов в отрасли.
Компания давно полагается на эту «золотую курицу» для финансирования других направлений — от умных очков до устройств для видеоконференций. Однако сейчас объём расходов достиг уровня, который начинает создавать нагрузку и на само ядро бизнеса компании.
По мере того как денежный поток компании становится отрицательным, Meta придётся привлекать всё больше заёмных средств, чтобы поддерживать нынешний уровень расходов. Заимствования уже заметно изменили структуру баланса компании в эпоху ИИ: до 2022 года долг Meta был минимальным, однако к концу второго квартала объём её долгосрочных заимствований достиг 83,7 млрд долларов. Причём эта сумма не включает десятки миллиардов долларов внебалансового долга, связанного с масштабными проектами дата-центров в Луизиане и Техасе. Meta заключила договоры аренды этих площадок и взяла на себя различные финансовые гарантии по ним.
При этом стоимость привлечения нового финансирования, скорее всего, будет только расти. Цена 40-летних облигаций, размещённых Meta в мае, уже заметно снизилась, а их доходность приблизилась к 7%. Если рынок продолжит наводняться облигациями, выпущенными для финансирования ИИ-проектов, процентные ставки, которые Meta придётся платить по будущим займам, почти наверняка вырастут.
Руководство Meta, судя по всему, прекрасно понимает, что компании необходимо продемонстрировать более весомую финансовую отдачу, чтобы оправдать подобные расходы. Meta активно продвигает платные подписки на премиальные функции соцсетей в качестве нового источника дохода. В этом месяце компания предоставила сторонним разработчикам платный доступ к своей продвинутой модели Muse Spark. Кроме того, она продаёт ИИ-сервисы, такие как чат-боты, компаниям любого масштаба — от малого бизнеса до крупных корпораций.
Meta также может стать игроком на рынке облачных вычислений, сдавая в аренду избыточные вычислительные мощности, — такую возможность генеральный директор компании Марк Цукерберг подтвердил в среду. По его словам, компания уже получает предложения на вычислительные мощности «со значительной наценкой» по сравнению с той ценой, которую сама заплатила за их создание.
Эти направления действительно могут превратиться в настоящие золотые жилы. В недавней аналитической записке эксперты Raymond James предположили, что выручка от облачных сервисов может вырасти с 4 млрд долларов в этом году до 120 млрд долларов к 2030 году. Выручка от ИИ-моделей и корпоративных предложений компании может увеличиться практически с нуля в этом году до совокупных 59 млрд долларов в 2030-м.
Однако эти направления бизнеса пока находятся в зачаточном состоянии и с такой же лёгкостью могут провалиться, как и взлететь. Подписки, которые сейчас предлагает Meta, выглядят не слишком многообещающе. Отсутствие у компании корпоративных программных решений, а также репутация игрока, регулярно оказывающегося в центре политических скандалов, могут удержать многие компании от полноценного сотрудничества с ней.
Развитие облачного направления выглядит более перспективным, однако, скорее всего, будет носить тактический характер и ограничится продажей крупных пакетов вычислительных мощностей таким крупным ИИ-лабораториям, как Anthropic. Полноценная конкуренция с Amazon, Google и Microsoft за привлечение миллионов клиентов любого размера потребовала бы колоссальных усилий, которые Meta вряд ли может себе позволить в текущих условиях.
Финансовый директор Meta Сьюзан Ли в среду намекнула, что компания в конечном итоге может пойти на сокращение расходов — но не раньше 2028 года. По её словам в ходе телефонной конференции с аналитиками, в этом и следующем году компания сосредоточена на максимальном наращивании вычислительных мощностей, хотя она также упомянула о «гибкости» и о «возможности пересмотреть наши реальные потребности в 2028 году и далее».
Однако инвесторы вряд ли готовы ждать так долго. Meta необходимо, чтобы вложения в эти мощности начали приносить отдачу — и как можно скорее.
