Распрадажа облигаций усилила рост доходностей и подняла стоимость заимствований по всему миру. Война, инфляция и растущие долги ставят развитые экономики перед новыми фискальными рисками, хотя США сохраняют уникальное преимущество благодаря глубине своего долгового рынка.
Недавние потрясения на мировом рынке облигаций наглядно продемонстрировали проблему, которую лидеры «Большой семёрки» обсуждали на встрече в Париже: как управлять стремительно растущими государственными долгами, раздувшимися после пандемии и войн.
Падение цен на облигации привело к резкому росту доходностей, повышая стоимость заимствований для правительств, компаний и потребителей. Главным фактором стало подорожание энергии из‑за войны, что усилило инфляцию и заставило инвесторов закладывать в ожидания возможное повышение ставок центральными банками. Дополнительное давление на рынок оказали опасения по поводу бюджетной устойчивости Японии и Великобритании.
В США объём федерального долга, находящегося в руках инвесторов, впервые со времён Второй мировой войны превысил 100% ВВП. Однако страна по‑прежнему обладает преимуществами, которые смягчают последствия этого рубежа.
Глобальная картина
Развитые экономики сталкиваются с ростом расходов на оборону и старением населения, что увеличивает долговую нагрузку. По данным МВФ, совокупный долг развитых стран растёт как доля их ВВП. При этом динамика сильно различается: США, Франция и Бельгия демонстрируют устойчивый рост долговых показателей, тогда как Италия, Япония и Великобритания достигли высоких уровней, но их траектория стабилизируется. Испания, Португалия и Ирландия, напротив, улучшили свои позиции после долгового кризиса начала 2010‑х.
Преимущество США
Большинство стран занимают деньги, выпуская облигации. Рост долга вызывает опасения, что предложение бумаг превысит спрос, вынуждая правительства платить более высокие проценты. Это может ударить по экономике, повышая стоимость кредитов для бизнеса и населения.
Однако США обладают уникальным преимуществом: их казначейские облигации считаются самыми надёжными и ликвидными в мире. Инвесторы, центральные банки и правительства предпочитают держать именно Treasurys. Огромный и глубокий рынок позволяет покупать и продавать бумаги любого срока в больших объёмах, что укрепляет доверие.
В 2023 году объём торгов американскими Treasurys достиг $263 трлн — почти в девять раз больше объёма непогашенного долга. Для сравнения: рынок немецких госбумаг обращается примерно в четыре раза от своего размера.
Ситуация на внутреннем рынке
Преимущество США проявляется и в сравнительно небольшом разрыве между доходностями краткосрочных и долгосрочных облигаций. Обычно инвесторы требуют более высокую доходность за долгий срок из‑за риска инфляции и неожиданных изменений ставок. Но в США этот разрыв остаётся умеренным, что говорит о доверии к финансовой устойчивости страны.
С начала войны в Иране доходности всех сроков выросли, поскольку инвесторы перестали ждать снижения ставок и начали закладывать вероятность их повышения. Однако в Великобритании и Японии разрыв между краткосрочными и долгосрочными доходностями увеличился сильнее — отражая политические риски и опасения по поводу будущей бюджетной политики.
Экономисты отмечают: нет «магического порога» госдолга, после которого рынки неизбежно наказывают страну. Доходности резко растут тогда, когда инвесторы видят ухудшение экономических перспектив или резкие изменения в налогово‑бюджетной политике. Для США, считают эксперты, реальный риск возникнет лишь в случае одновременного ухудшения фискального и экономического положения — и появления альтернативного рынка, сопоставимого по масштабу и ликвидности с американским. Пока такого конкурента нет.
