Политика Трампа ослабляет иностранный спрос — его тарифы и протекционизм снижают конкурентоспособность американского экспорта. Некоторые страны переводят валютные резервы в золото, снижая спрос на доллар. Риски перегрева в ИИ-секторе усиливают бегство в альтернативные активы. Есть ли другие причины?

— В 1961 году один из руководителей Федеральной резервной системы Уильям Трайбер предупреждал коллег: международная уверенность — «хрупкий цветок», и США должны вести денежно‑кредитную и бюджетную политику так, чтобы не давать поводов сомневаться в надёжности доллара.

Сегодня эти слова звучат особенно актуально. Если Сенат утвердит Кевина Уорша на пост председателя ФРС, он станет одним из главных хранителей американской валюты в момент, когда доверие к доллару заметно ослабевает. Уже сама новость о его возможном назначении остановила падение доллара, который с начала 2025 года потерял около 10% стоимости.

Инвесторы нервничают

Хотя сила доллара и международная репутация США — не одно и то же, они всё теснее связаны через привлекательность американских активов. Уоршу предстоит работать в условиях растущего беспокойства за долларовые вложения, вызванного агрессивной внешней политикой Вашингтона и отходом от прежних принципов свободной торговли.

За последние 15 лет структура иностранных инвестиций в США изменилась радикально. Инвесторы массово уходили из государственных облигаций в более рискованные активы — прежде всего американские акции. Это делает доллар уязвимым: если американский рынок начнёт отставать, отток капитала может усилиться.

Резервы больше не определяют судьбу доллара

Доля доллара в мировых валютных резервах упала с 72% в 1999 году до 57% сегодня. Но это уже не главный показатель. Резервы — лишь малая часть глобального спроса на доллар.

В 2008 году иностранные правительства и центробанки держали около 38% всех портфельных инвестиций в США. Сейчас их доля — всего 13%, минимальный уровень за современную историю.

Зато доля американских акций в иностранных портфелях выросла почти втрое — с 21% после кризиса 2008 года до рекордных 58%. Иными словами, мир держит доллар не ради безопасности, а ради прибыли.

Когда риск перестаёт окупаться

Но риск остаётся риском. В 2025 году, на фоне тарифной политики Дональда Трампа и опасений пузыря в сфере искусственного интеллекта, доходность американских акций впервые за много лет оказалась ниже мировой — на 5 процентных пунктов.

«Великолепная семёрка» технологических гигантов перестала расти, программные компании рухнули, а развивающиеся рынки, наоборот, пошли вверх. Инвесторы впервые за долгое время всерьёз рассматривают сценарий длительного отставания США.

Гособлигации больше не «тихая гавань»

Раньше в моменты турбулентности инвесторы уходили в казначейские облигации США. Но в 2025 году всё изменилось: после объявленных тарифов доходности долгосрочных Treasuries росли одновременно с падением акций.

Трудно считать американские облигации безопасным активом, когда источник нестабильности — сама американская политика.

Хеджирование ускоряет падение доллара

Многие инвесторы начали активно хеджировать долларовые риски — то есть продавать доллар, чтобы защититься от колебаний. Это механически давит на курс.

В апреле, после тарифного шока, объёмы хеджирования резко выросли. Иностранные инвесторы массово вкладывались в хеджированные ETF и игнорировали незащищённые фонды.

По оценкам крупных пенсионных фондов, «быстрые деньги» уже сократили вложения в доллар, а «медленные» — фонды с жёстким управлением и долгосрочными обязательствами — будут делать это постепенно, волна за волной.

Если США перестанут быть лучшим местом для инвестиций

Доходности облигаций G7 (кроме США) выросли до 2,8%, максимума с 2008 года. Разрыв с доходностью американских Treasuries сократился почти вдвое — с 2,2 до 1,2 процентного пункта.

Если крупные инвесторы начнут перераспределять капитал в Европу и Азию, доллар окажется под давлением.

Главный риск — потеря привлекательности американских акций. Если доллар ослабнет, вес США в глобальных индексах снизится, и индексные фонды будут вынуждены продавать американские активы, усиливая падение.

Такой сценарий уже был: между 2002 и 2008 годами доллар упал на 40%, когда американские акции уступали европейским и развивающимся рынкам.

Назначение Уорша усиливает неопределённость

Инвесторы опасаются, что новый глава ФРС будет слишком зависим от президента. Уорш — «ястреб» по убеждениям, но в последнее время смягчил риторику, подстраиваясь под политическую линию Белого дома.

Никто не ожидает, что доллар завтра потеряет статус мировой резервной валюты. Но спрос на него может заметно снизиться и без появления альтернативы.

Ослабление роли США как «тихой гавани», сомнения в независимости ФРС и политическая непредсказуемость делают доллар более уязвимым, чем когда‑либо за последние десятилетия.