Сочетание нынешних факторов напоминает прелюдию к предыдущим кризисам, вроде того, что случился в 2008 году, считает The New York Times.

Недавние скачки на фондовом рынке — лишь один индикатор глубокой неопределённости и повышенных рисков, пронизывающих глобальную экономику и финансовую систему.
Дело не только в том, что сотни миллиардов долларов, вливаемых в инвестиции в искусственный интеллект, могут оказаться пузырём. Или в том, что использование криптовалют в традиционном банкинге распространяется, даже несмотря на то, что их стоимость рухнула после взлёта до рекордных высот. Или в миллиардных банкротствах, связанных с безумной гонкой кредитования со стороны теневых банков (и обычных банков тоже).

Это также колоссальные уровни долга, накопленные Соединёнными Штатами и другими правительствами. Непредсказуемые зигзаги политики президента Трампа. И возможность того, что краеугольный камень экономической повестки администрации — тарифы — может быть признан неконституционным Верховным судом США. Всё это происходит повсюду и одновременно.

«Я просто поражён тем, что рыночные индикаторы волатильности были такими низкими до недавнего времени», — сказал Кеннет Рогофф, профессор экономики Гарвардского университета в Массачусетсе. Рыночные оценки не точно отражают риски, добавил он.

Рост фондового рынка — S&P 500 всё ещё вырос на около 14 процентов за год, несмотря на недавние колебания — может предвещать широкие экономические выгоды. Но господин Рогофф не думает, что это так.

«Большая часть высоких цен на акции — не отражение высокого будущего роста», — сказал он. Скорее, это признак того, что ИИ ожидается повысить производительность и сократить занятость.

«Компании все думают, что избавятся от множества работников, и именно поэтому прибыли будут высокими», — пояснил он.

И хотя строительство дата-центров для питания искусственного интеллекта сейчас стимулирует экономический рост, эти центры, однажды построенные, требуют минимального штата сотрудников. Неопределённость, вызванная спекуляциями на рынке ИИ, в значительной степени неизбежна. Как оценить влияние и долларовую стоимость потенциально революционного изобретения?

Запредельные рыночные оценки компаний вроде Nvidia ($5 трлн) кажутся основанными на предположении, что быстрый рост будет продолжаться вечно. Некоторые игроки, тратящие миллиарды долларов, ещё не вышли в прибыль. Критики предупреждают, что небольшая группа техкомпаний, включая Nvidia, по сути, покупает и продаёт друг другу в круговых сделках, надувая реальную стоимость.

По всему корпоративному миру высокие цены на акции также поддерживаются кредитами от финансовых фирм, известных как теневые банки, не подчиняющихся ограничениям, которые сдерживают рискованное кредитование. И поскольку операции этих частных кредитных фирм скрыты, трудно оценить, сколько риска в системе.

В многих случаях установленные барьеры — вроде ограничений на то, во что некоторые пенсионные планы США могут инвестировать, — сворачиваются администрацией Трампа. В результате долгосрочные сберегательные счета многих американцев теперь могут включать инвестиции в недвижимость, криптовалюты и частные акционерные фонды. Такое смешение активов подтачивает защитные стены, предназначенные для предотвращения проникновения рискованных финансовых авантюр в более широкую финансовую систему.

Некоторые эксперты видят опасное накопление факторов, напоминающее рискованные практики, которые привели к финансовому кризису 2008 года.

«Это довольно тревожно», — сказала Наташа Сарин, профессор права и финансов Йельского университета в Коннектикуте. «Даже очень искушённые финансовые игроки на самом деле не понимают риски».

В Великобритании Эндрю Бейли, управляющий Банка Англии, в прошлом месяце предупредил о рискованном кредитовании со стороны частных кредитных фирм.

Он сравнил нынешнюю переупаковку финансовых продуктов с тем, что произошло перед крахом 2008 года. «Мы определённо начинаем видеть, например, то, что раньше называли нарезкой, измельчением и траншированием кредитных структур»,

— сказал господин Бейли в показаниях парламенту, — «и если вы были вовлечены до финансового кризиса, то в этот момент начинают звонить тревожные звоночки».

Международный валютный фонд аналогично предупредил в прошлом месяце о «новых вызовах стабильности». Кстати, традиционные банкиры, которые предупреждали об опасностях криптовалют и частного кредитования, сделали разворот и приняли их. Два года назад Джейми Даймон, главный исполнительный директор JPMorgan Chase, призывал запретить криптовалюты. В этом месяце банк выпустил свой собственный цифровой токен. В прошлом месяце господин Даймон предупредил о рисках, связанных с частным кредитованием, после череды банкротств, сказав: «Когда вы видите одного таракана, вероятно, их больше».

Однако на прошлой неделе подразделение банка по управлению активами сообщило инвесторам, что частные кредитные фирмы раздувают портфели. Даже те, кто уверен, что крах может наступить когда-нибудь в будущем, не хотят упустить бум перед падением. «Я думаю, многие крупные инвестиционные банки пытаются усидеть на двух стульях», — сказал Эсвар С. Прасад, автор книги «Будущее денег: Как цифровая революция трансформирует валюты и финансы». «Очень трудно в конкурентной среде отказаться от определённых классов активов», — добавил он.

Государственные долги в Соединённых Штатах и других крупных экономиках — ещё один источник беспокойства. Риски в финансовой системе тревожны, сказал господин Прасад, профессор экономики Корнеллского университета в штате Нью-Йорк. Но он добавил: «Я думаю, большая проблема, которая вроде как тлеет на заднем плане, — это действительно ситуация с государственным долгом, особенно в развитых экономиках».
Государственный долг США достиг $38 трлн, или примерно 125 процентов от размера американской экономики. Традиционная фундаментальная вера в кредитоспособность Америки уже пошатнулась в апреле после того, как господин Трамп спровоцировал серию торговых войн.

В новой рабочей статье двух ведущих экономистов, Алана Дж. Ауэрбаха и Уильяма Гейла, отмечается, что существует широкий консенсус в том, что долговое бремя и расходы Соединённых Штатов «неустойчивы».

«Перспектива, в сочетании с частыми и непредсказуемыми сдвигами в экономической политике, может угрожать глобальному экономическому лидерству страны, статусу доллара как резервной валюты и статусу казначейского долга как безопасного убежища», — написали два экономиста.

«Текущая ситуация с долгом не похожа ни на один другой эпизод, с которым страна сталкивалась в прошлом». Конечно, прогнозировать будущее — занятие для дураков. Как однажды пошутил экономист Пол Самуэльсон: «Фондовый рынок предсказал девять из последних пяти рецессий». Тем не менее, накопление рисков тревожит. «Просто так трудно понять, куда это всё приведёт», — сказал господин Рогофф из Гарварда. «У меня нет хорошего чувства по поводу общего направления вещей». Кстати, в прошлом месяце в Вашингтоне состоялась конференция, проведённая Nvidia. Многотриллионная оценка этой компании предполагает бесконечный рост. Критики предупреждают, что такие оценки завышены.