Автор пророчит крах фондового рынка США. Взгляд, явно, с левых позиций.
Если фондовый рынок Америки рухнет, это станет одним из самых предсказанных финансовых обвалов в истории.
Все — от глав крупнейших банков до МВФ — предупреждали о запредельной стоимости акций американских технокомпаний.
Центральные банки готовятся к финансовым потрясениям; инвесторы, прославившиеся тем, что ставили против субстандартных ипотечных облигаций в 2007–2009 годах, снова появляются на сцене — готовые к новому «большому шорту».
Любой малейший сигнал неустойчивости — например, недавнее небольшое недельное падение индекса Nasdaq — вызывает волну предположений о том, что рынок стоит на краю пропасти.
И неудивительно: циклически скорректированное P/E акций S&P 500, разогнанных «великолепной семёркой» техногигантов, достигло уровней, которые в последний раз наблюдались во время дотком-бумa.
Инвесторы ставят на то, что гигантские траты на искусственный интеллект окупятся.
Но цифры пугают.
Чтобы компании получили хотя бы 10% отдачу на предполагаемые AI-инвестиции к 2030 году, им потребуется $650 млрд годовой выручки от ИИ — эквивалент $400 в год с каждого пользователя iPhone, по оценке JPMorgan.
История показывает: такие высокие ожидания почти всегда разочаровывают на первом этапе, даже если технология затем действительно меняет мир.
Почему обвал будет чувствоваться далеко за пределами Уолл-стрит
Хотя крах рынка почти никто не назовёт сюрпризом, мало кто думает о последствиях.
Вероятность того, что падение акций вызовет широкий финансовый кризис, сейчас невелика.
В отличие от конца 2000-х, когда долговая нагрузка и сложные финансовые конструкции создали пузырь на рынке субстандартных ипотек, нынешний бум ИИ в основном финансируется собственным капиталом, а не кредитами.
Кроме того, реальная экономика устойчива: она справилась и с энергетическим кризисом в Европе, и с американскими тарифами.
Но было бы ошибкой считать, что последствия ограничатся убытками инвесторов.
Чем дольше длится бум, тем непрозрачнее становится его финансирование.
И даже без финансового Армагеддона резкое падение рынка акций может стать тем фактором, который толкнёт мировую экономику в рецессию.
Корень уязвимости — американский потребитель
Акции составляют 21% благосостояния американских домохозяйств — примерно на четверть больше, чем на пике доткомов. Почти половина прироста богатства американцев за последний год пришлась на AI-активы.
По мере роста благосостояния семьи стали меньше откладывать, чем до пандемии (хотя и больше, чем во время ипотечного пузыря).
Крах рынка развернул бы эти тренды в обратную сторону.
The Economist оценивает, что падение акций масштаба дотком-краха уменьшило бы чистое состояние американских домохозяйств на 8%.
Это вызвало бы резкое снижение потребительских расходов.
По одному правилу большой палаты, сокращение достигло бы 1,6% ВВП — достаточно, чтобы ввести США (где рынок труда уже ослаблен) в рецессию.
Влияние на потребителя было бы намного сильнее, чем эффект от замедления инвестиций в ИИ, большая часть которых уходит на импортные чипы из Тайваня.
Слабость спроса в США затем ударит по:
низкоростовой Европе,
дефляционному Китаю,
усилив падение экспорта из-за тарифов президента Дональда Трампа.
А поскольку иностранцы держат $18 трлн в американских акциях, возник бы и глобальный эффект снижения богатства.
Глобальная рецессия будет неглубокой — но опасной
Хорошая новость: рецессия, вызванная падением фондового рынка, не обязана быть глубокой.
Спад после краха доткомов был неглубоким; многие крупные экономики вообще избежали его.
ФРС имеет возможность снизить процентные ставки, чтобы стимулировать спрос.
Некоторые страны включат фискальные стимулы.
Но даже умеренная рецессия высветит слабые места текущего мирового устройства:
дальнейшее ослабление американской гегемонии,
ухудшение бюджетов государств,
усиление протекционизма.
Без ИИ-бума американская экономика выглядела бы так же, как весной:
ослабленная тарифами, истощёнными институтами и растущей политической напряжённостью.
(На момент публикации журнал напоминает, что самый долгий шатдаун в истории США только что завершился.)
В нормальной ситуации рецессия сделала бы Америку «тихой гаванью».
Но сейчас — особенно с тем, что США получат самый большой пересмотр прогноза роста, — отток капитала в доллар не гарантирован.
Слабый доллар был бы благом для мира (сильный доллар ухудшает финансовые условия на глобальном уровне),
но также усилил бы ощущение, что американская исключительность исчезает.
Риск для доллара особенно высок:
> в 2026 году ожидается значительно большее политическое влияние на ФРС,
отмечает Economist в годовом спецвыпуске The World Ahead 2026.
Правительства с долгами испытают серьёзное давление
Рецессия станет испытанием для сильно задолжавших государств.
Центральные банки будут снижать ставки, уменьшая стоимость обслуживания долга,
но дефициты всё равно вырастут:
выплаты по социальным программам повысятся,
налоговые доходы упадут.
В наиболее уязвимых экономиках это может вызвать ситуацию, когда:
доходность долгосрочных облигаций остаётся высокой или растёт,
даже если центробанки снижают короткие ставки.
Такое уже происходило в последние два года.
Вероятно, рынки не дадут ни Франции, ни Великобритании значительного пространства для стимулирующих мер.
Торговля: дефицит США упадёт, а избыток Китая вырастет
Американцы, потратив меньше, сократят торговый дефицит — и это понравится Трампу.
Белый дом, столкнувшись с плохими рынками, станет менее агрессивным в торговой политике.
Но другой глобальный торговый узел — китайский избыток промышленных товаров — ухудшится.
Уже сегодня европейские и азиатские производители страдают от избытка китайских товаров, который растёт по мере снижения китайского экспорта в США.
Замедление американской экономики только увеличит этот избыток, усиливая протекционистскую реакцию всего мира.
