Склады коньячных и виски-компаний забиты бочками, заложенными в лучшие времена — теперь, когда доля пьющих американцев упала до рекордных 54%, а поколение Z предпочитает сладкие коктейли и трезвость, инвесторам стоит внимательно изучить балансы производителей алкоголя, прежде чем соблазниться низкими котировками их акций.
Производители спиртных напитков сами загнали себя в бочку. Это корпоративный эквивалент ситуации, когда для домашней вечеринки заказали слишком много выпивки, а половина гостей вдруг оказалась трезвенниками. Только на кону здесь миллиарды долларов, а вернуть товар назад невозможно.
Склады дистилляторов забиты бочками выдерживающегося алкоголя, заложенными в более благополучные времена, — а спрос на эту продукцию сегодня заметно ниже. Проблема касается не только американского бурбона: в мире наблюдается переизбыток коньяка, ирландского виски и шотландского виски. Инвесторам, которых привлекают низкие рыночные оценки акций алкогольных компаний, для начала стоило бы внимательнее взглянуть на их перегруженные балансы.
Принимая решение о том, сколько нового спирта закладывать на выдержку каждый год, производители вынуждены строить обоснованные прогнозы о том, каким будет спрос к моменту, когда алкоголь достигнет зрелости. «Бочки на складе — это физическое воплощение прогнозов, сделанных много лет назад», — говорит Корин Тернс, директор по консалтингу в IWSR, поставщике отраслевой аналитики.
Для коньяка категории VS это означает прогноз на два года вперёд. Для более качественного коньяка XO требуется предвидение как минимум на десятилетие. Созревающие запасы отражаются в активах на балансах производителей вплоть до момента, пока напиток не разольют по бутылкам и не продадут.
В последнее время прогнозы оказались катастрофически ошибочными. Крупные компании отрасли активно наращивали запасы в период с 2021 по 2024 год, когда индустрия переживала бум. Затем спрос резко обвалился. Продажи Rémy Cointreau, владельца бренда коньяка Louis XIII, рухнули на 40% с пикового уровня, достигнутого в финансовом году, закончившемся в марте 2023 года. Производители спиртных напитков, не требующих выдержки — таких как водка, — тоже столкнулись со снижением спроса, но им удалось быстрее подстроить производство под новую реальность.
Часть причин снижения спроса на алкоголь — например, тарифы — находилась вне контроля самой отрасли. Канада убрала американские напитки с полок магазинов в рамках торговой войны с США. Аналогичным образом тарифы президента Трампа на импорт из ЕС бьют по европейским производителям вроде Diageo и Rémy Cointreau, сильно зависящим от американского рынка.
Спрос на элитный коньяк также резко упал в Китае — на фоне слабых потребительских настроений в стране.
Смена привычек застала врасплох
Но стремительная смена отношения к алкоголю тоже застала дистилляторов врасплох. Умеренность в потреблении сейчас в моде: согласно опросу Gallup, доля американцев, признающихся, что употребляют алкоголь, в 2025 году упала до рекордно низких 54%. Этот сдвиг в сторону трезвости выглядит особенно резким, если вспомнить, насколько высоким было потребление алкоголя во время пандемии.
Вкусы следующего поколения потребителей тоже не слишком выгодны для производителей выдержанных спиртных напитков. Представители поколения Z тяготеют к сладким смешанным напиткам — например, готовым баночным коктейлям. Они начинают пить раньше в течение дня и предпочитают нетрадиционные места вроде музыкальных фестивалей или пикников, а не привычные бары.
Молодёжь всё чаще выбирает напитки с низким содержанием алкоголя или практикует так называемое «зебра-чередование» — попеременное употребление алкогольных и безалкогольных напитков за вечер, чтобы ограничить общее количество выпитого.
Ничто из этого не играет на руку выдержанным коньякам и виски, которые традиционно принято пить в чистом виде. Впрочем, дистилляторы уже экспериментируют с новыми форматами — ароматизированными спиртными напитками и готовыми коктейлями (RTD), которые больше нравятся молодой аудитории.
Переизбыток на балансах
У крупных алкогольных компаний на балансе скопились огромные излишки. У Pernod Ricard, производителя виски Jameson и коньяка Martell, по состоянию на конец июня в бочках на складах хранился созревающий алкоголь на сумму €7,2 млрд (эквивалент $8,4 млрд) — на 78% больше, чем в конце 2019 года.
У коньячного гиганта Rémy Cointreau на балансе числятся запасы стоимостью €1,9 млрд — это три четверти всей рыночной капитализации компании.
Риск для инвесторов заключается в том, что переизбыток выдержанных спиртных напитков может спровоцировать ценовую войну — по мере того как алкогольные компании будут пытаться распродать излишки. Пока крупные игроки предпочитают сокращать производство, а не снижать цены. Компания Diageo намерена сократить объёмы дистилляции на 50% в течение следующих трёх лет, одновременно разбирая скопившийся запас выдерживающегося алкоголя стоимостью $8,5 млрд. Содержание такого объёма запасов обходится дорого, поэтому компания урезает издержки везде, где только может.
Есть и позитивный момент: свободный денежный поток у публичных дистилляторов должен улучшиться по мере того, как они будут меньше инвестировать в закладку новых бочек. Аналитики Bernstein отмечают, что конверсия свободного денежного потока у Rémy в отдельные годы, когда компания активно пополняла склады, опускалась всего до 5%.
Сейчас акции алкогольных компаний торгуются дёшево. Мультипликаторы прибыли Diageo и Pernod Ricard находятся на уровнях, которые в последний раз наблюдались во времена мирового финансового кризиса. Терпеливые инвесторы, верящие в то, что спрос на выдержанные спиртные напитки со временем восстановится, вполне могут заинтересоваться этими бумагами.
Анализ доли созревающих запасов в процентах от годовой выручки даёт некоторые подсказки о том, какие компании, вероятно, быстрее всего справятся с переизбытком — хотя определённую роль здесь также будет играть спрос на разные категории выдержанного алкоголя и то, насколько активно компании будут выпускать новые инновационные продукты.
Наиболее здоровыми по этому показателю выглядят Diageo и Davide Campari Milano: их созревающие запасы составляют 31% и 39% от годовой выручки соответственно. У Brown-Forman и Pernod Ricard запасы превышают 60% выручки. А у Rémy Cointreau созревающие запасы вдвое превышают её последнюю годовую выручку. Заглянуть внутрь складов дистилляторов — неплохой способ для инвесторов правильно выбрать свой «яд».
