Рост акций Nvidia после объявления о расширении программы выкупа на 150 млрд долларов объясняется скорее психологической ошибкой инвесторов, чем реальным созданием стоимости. При капитализации в 5,5 трлн долларов даже крупнейший в истории выкуп выглядит скромно по сравнению с выплатами многих голубых фишек.
Ажиотаж вокруг громкого объявления Nvidia о выкупе акций в понедельник можно объяснить законом обманчиво больших чисел. Мы его только что придумали.
Закон больших чисел и крупный бизнес
«Закон больших чисел», в котором путаются многие эксперты, гласит, что по мере увеличения числа ставок результат со временем отражает истинные шансы. Поэтому казино не боятся разориться из-за нескольких неудачных вечеров. Его часто ошибочно трактуют как утверждение, что очень крупный бизнес не может быстро расти, но в этом есть и доля истины. Возможно, она применима к Nvidia.
Откуда взялись лишние 150 млрд
Увеличение производителем чипов программы выкупа акций на 150 млрд долларов подстегнуло котировки: в понедельник утром, в неудачный для технологических акций день, рыночная стоимость компании выросла на те же 150 млрд долларов. Но почему?
Когда компании объявляют о выкупе акций или дивидендах, инвесторы нередко совершают мысленную ошибку двойного счёта. Доллар, которым они владеют сегодня как акционеры, не становится ценнее оттого, что завтра переместится на их банковский счёт.
Разумеется, выкуп акций может означать не только деньги. Это признак уверенности в том, что у компании более чем достаточно средств для развития бизнеса. Это также означает, что у менеджмента не возникнет соблазна потратить их на что-нибудь глупое.
Для Nvidia это особенно актуально: компания страховала своих клиентов на сотни миллиардов долларов. Но в конечном счёте акционерам нужно решить, стало ли им финансово выгоднее после выкупа. Вопрос это непростой. Увеличить прибыль на акцию легко, но этого недостаточно.
Достаточно ли акция дёшева
Nvidia торгуется по кажущимся разумными 25 прогнозным годовым прибылям текущего финансового года. Её операционная маржа выросла вдвое за четыре года, а выручка увеличилась в 15 раз. Устойчиво ли это и достаточно ли дешевы акции, чтобы выкуп создавал больше богатства, чем дивиденды?
Так считают около 96% опрошенных FactSet аналитиков: они рекомендуют акции Nvidia к покупке со средней целевой ценой на 85% выше нынешней. Но тут вступает в силу другой закон больших чисел.
Другая сторона больших чисел
При рыночной стоимости 5,5 трлн долларов сложно заметно сдвинуть показатели: и в плане роста компании, и в плане вознаграждения акционеров. Даже выкуп Nvidia, крупнейший в истории, по доле выплат уступает программам многих голубых фишек.
Проблема не только Nvidia. Объёмы выкупа акций компаний из индекса S&P 500 в целом в прошлом году достигли рекорда и превысили 1 трлн долларов, но отдача оказалась меньше, поскольку цены акций росли ещё быстрее. Доходность выкупа индекса оказалась одной из самых низких за последнее время. В 2018 году она была более чем вдвое выше.
Nvidia, Apple, Meta и Alphabet возглавили в прошлом году список по объёму выкупа в долларах. Но у технологических акций в целом доходность выкупа была ниже средней, а доходность дивидендов самой низкой среди всех секторов. Иногда числа действительно становятся слишком большими.
