На первый взгляд, госдолг Евросоюза выглядит куда скромнее американского — 83% ВВП против более чем 120% у США. Но радоваться европейцам рано: единой Америке достаточно нести общий долг сообща, а вот еврозона крепка ровно настолько, насколько крепко её самое слабое звено. И это звено, как и десять лет назад, снова рискует оказаться Францией.
Быть европейцем — значит наслаждаться изысканной кухней, гулять по удобным для пешеходов городам и постоянно выслушивать напоминания о том, в чём именно твоя экономика отстаёт от американской. В последние годы увесистые доклады, сокрушающиеся об отставании европейской производительности, превратились в отдельный литературный жанр. Поэтому когда несколько недель назад стало известно, что государственный долг США превысил 40 триллионов долларов — а вместе с этим встал вопрос, как долго держатели облигаций готовы будут финансировать хронический бюджетный дефицит Америки, — в некоторых европейских кругах эту новость встретили с определённой долей злорадства (или как там будет по-гречески «злорадство»). В конце концов, этот континент неплохо знаком с раскручивающимися долговыми кризисами не понаслышке. Как приятно было бы, если бы роли поменялись местами и теперь уже европейцы читали бы вашингтонским политикам нотации о том, как правильно вести бюджетную политику.
На первый взгляд — Европа впереди
И действительно, на первый взгляд бюджетное положение Европы выглядит заметно лучше, чем у её трансатлантического конкурента, — редкий случай, когда экономическая статистика, кажется, играет на руку Старому Свету. Совокупный госдолг стран Евросоюза составляет всего 15,7 триллиона евро (18,2 триллиона долларов) — при экономике, не сильно уступающей американской по размеру (европейцы беднее, зато их больше). Двадцать лет назад отношение долга к ВВП в обоих регионах было примерно одинаковым — около 65%. Сейчас у США этот показатель разросся до более чем 120%, и, по оценке МВФ, к 2031 году превысит 140%. У Европы он держится на уровне «всего» 83%, а прогноз по нему по сути остаётся плоским — то есть по-прежнему в относительно осторожной зоне.
Но европейцам, у которых уже чешутся руки прочитать заокеанским коллегам лекцию о правильном экономическом управлении (не пора ли Америке обзавестись собственным «докладом Драги»?), стоит немного повременить. Хотя долг у Америки и больше по абсолютной величине, именно у Европы долговая проблема серьёзнее. Среди преимуществ Америки — статус мировой резервной валюты и растущая экономика. Проблему же Европы можно свести к одному слову: Франция.
Почему сравнивать долги напрямую — ошибка
Сравнивать европейский и американский долг напрямую сложнее, чем кажется из заголовочных цифр. Америка, безусловно, задолжала слишком много, но у Европы долг распределён совсем неудачным образом. Когда речь заходит об обслуживании процентных выплат по триллионам федеральных облигаций, Америка сильнее, чем сумма её отдельных штатов: за каждым выплачиваемым долларом долга стоит весь союз целиком. В Европе же, напротив, основная часть заимствований осуществляется 27 отдельными странами-членами, каждая из которых обязана обслуживать собственный долг самостоятельно — иначе под угрозой окажется весь союз в целом. Это делает Евросоюз (или, по крайней мере, еврозону в его основе) настолько же крепким, насколько крепко его самое слабое звено — как это уже показала в своё время Греция, когда она едва не объявила дефолт.
У многих стран ЕС долговая нагрузка вполне управляема — прежде всего у Германии и её северных соседей. У других, вроде Греции и Испании, долг высок, но экономического роста хватает, чтобы усмирить недовольство держателей облигаций. Франция же выделяется тем, что у неё нет ни бюджетного пространства для манёвра (её долг составляет 118% ВВП), ни экономического роста (скромный показатель в 0% за последний квартал).
Франция снова в центре внимания
В результате доходность десятилетних французских гособлигаций достигла 4,2% — максимума за 18 лет, превысив даже показатели Италии, традиционного «проблемного ребёнка» континента. Отчасти это отражает глобальную динамику: правительства по всему миру платят больше процентов, поскольку инвесторы обеспокоены инфляцией и геополитикой. Но спред между французскими и немецкими облигациями — та дополнительная премия, которую Франция вынуждена предлагать кредиторам, чтобы заинтересовать их в более рискованном долге, — уже приблизился к одному процентному пункту.
Разброс ставок между странами ЕС пока далёк от уровней долгового кризиса еврозоны 2010-х годов. Во многом это заслуга Европейского центробанка, ранее дававшего понять, что готов вмешаться, если стоимость заимствований для какой-либо страны еврозоны вырастет слишком сильно. Однако подобная щедрость центробанка обычно обусловлена готовностью проблемного правительства всерьёз взяться за реформы и навести порядок в бюджете. А политика, как правило, мешает подобным разумным экономическим решениям — и Европе в ближайшее время политики хватит с избытком.
Год выборов и рост «щедрых обещаний»
В 2027 году национальные выборы должны пройти во Франции, Греции, Италии и Испании — четырёх странах с высокой долговой нагрузкой. Бюджетная дисциплина неизбежно ослабнет по мере того, как избирателей будут осыпать предвыборными обещаниями. Франция вновь выделяется на общем фоне. Лидером опросов остаётся Марин Ле Пен — популистка, ранее выступавшая за выход страны из еврозоны. Совсем недавно глава её партии предположила, что ЕЦБ можно было бы «убедить» тем или иным образом оказать помощь. Её оппонент с популистского левого фланга Жан-Люк Меланшон заявил, что намерен «пустить под нож» часть государственных облигаций Франции. Даже среди трезвомыслящих центристов сегодня никто не заикается о скором возвращении к бюджетному дефициту в 3% ВВП, предусмотренному договорами ЕС.
После нас — хоть долговой потоп
Любые предположения о том, что Франция станет следующей Грецией, — по меньшей мере преувеличение, по крайней мере пока. Но французское расточительство тем не менее уже перекраивает облик Европы. Америка может позволить себе крупный бюджетный дефицит отчасти потому, что её колоссальный объём казначейских облигаций номинирован в мировой резервной валюте, а значит, служит удобной «тихой гаванью» для нервничающих инвесторов в неспокойные времена. Европа хотела бы получить хотя бы часть этой «непомерной привилегии». Одним из способов добиться этого стал выпуск Евросоюзом собственных общеевропейских облигаций, за которыми совместно стоят все 27 стран-членов. Впервые в крупных масштабах союз прибегнул к этому в 2021 году, чтобы профинансировать план восстановления после пандемии. Многие надеялись, что подобные совместные заимствования будут расширены и в дальнейшем — например, для финансирования оборонных расходов, в русле призывов президента Франции Эммануэля Макрона к укреплению европейской «стратегической автономии».
Однако продолжающийся бюджетный разброд во Франции, судя по всему, фактически похоронил идею дальнейших совместных заимствований. Чем больше разница в доходности между французскими и немецкими облигациями, тем больше неявная субсидия, перетекающая от Берлина к Парижу (а в более широком смысле — от бюджетно благополучных стран к странам с проблемным бюджетом по всему ЕС) при каждом новом выпуске совместных облигаций. Германия, изначально без особого энтузиазма относившаяся к расширению этой идеи, теперь получила весомый аргумент против неё: кто добровольно согласится вести общий счёт с расточительным партнёром, чью кредитоспособность и без того ставят под сомнение рынки? Французская бюджетная бесконтрольность уже давно обходится в копеечку самим французам. Теперь за неё начинают платить и остальные европейцы.
