Успех персонализированной мРНК-вакцины от рака, которую разрабатывают Moderna и Merck, добавил обеим компаниям свыше 50 миллиардов долларов рыночной капитализации. Но настоящая гонка разворачивается в смежном секторе — секвенировании опухолей. В центре внимания инвесторов оказалась сделка между диагностическими компаниями Tempus AI и Personalis, акции которой неожиданно взлетели выше цены поглощения — верный признак того, что рынок ждёт битвы за более высокую цену.
Ажиотаж вокруг персонализированной мРНК-вакцины от рака, которую совместно разрабатывают Moderna и Merck, добавил обеим фармацевтическим компаниям более 50 миллиардов долларов совокупной рыночной капитализации. Но одновременно он же разжигает золотую лихорадку в смежном и быстро растущем сегменте здравоохранения — секвенировании опухолей.
Персонализированная терапия рака требует генетической «дорожной карты» для каждого пациента: опухоль необходимо секвенировать, чтобы определить мутации, на которые должна воздействовать вакцина. Если такие терапии станут по-настоящему массовыми, диагностические компании, проводящие это секвенирование, смогут получать выгодные отчисления практически с каждой дозы препарата.
Аномалия на рынке
На передний план в этой гонке неожиданно вышли два диагностических партнёра — Tempus AI и Personalis. Компания Personalis уже участвует в секвенировании опухолей в рамках клинической программы Moderna. 20 июля Tempus договорилась о приобретении Personalis по цене 16,25 доллара за акцию, оценив сделку в 1,5 миллиарда долларов без учёта уже имевшейся доли Tempus в компании. Спустя несколько недель, когда Merck и Moderna сообщили о положительных результатах поздней стадии испытаний против меланомы, акции Tempus подскочили на 24%.
А затем на рынке произошла редкая аномалия: акции Personalis взлетели выше цены поглощения, достигнув отметки в 18 долларов. Обычно акции компании-цели торгуются с небольшим дисконтом к цене сделки — на случай, если та сорвётся. Премия же к цене, напротив, сигнализирует: инвесторы делают ставку на то, что предложение будет улучшено, либо ожидают войны за контроль между несколькими претендентами. Опубликованные на этой неделе материалы Tempus к сделке подтвердили, что для таких ожиданий действительно были основания. Выяснилось, что Personalis рассматривала предложения от нескольких претендентов, включая устное предложение по 17 долларов за акцию, прежде чем согласиться на сделку с Tempus. Аналитики Уолл-стрит предполагают, что среди заинтересованных сторон могли быть конкурирующие диагностические компании, такие как Natera или Guardant Health.
У Tempus уже имеется 12-процентная доля в Personalis, а Merck согласилась проголосовать своим 13-процентным пакетом в поддержку сделки. В сумме это обеспечивает примерно четверть голосов акционеров Personalis в поддержку сделки. При этом остальные акционеры вполне могут добиваться более высокой цены — тем более что для самой Tempus на кону стоит очень многое.
Представитель Tempus заявил, что «как указано в раскрытии информации Personalis об этой сделке, другие независимые стороны провели тщательную юридическую и финансовую проверку и либо отказались от участия, либо представили предложение, которое совет директоров Personalis счёл менее привлекательным».
Ловушка низкой оценки
Компания Tempus, основанная миллиардером и создателем Groupon Эриком Лефковски, долгое время не могла добиться такой же рыночной оценки, как конкуренты вроде Guardant Health, Grail и Natera, чей бизнес по выявлению онкозаболеваний более устоявшийся и легче поддаётся оценке со стороны инвесторов.
Компания сменила название с Tempus Labs на Tempus AI незадолго до IPO в 2024 году — возможно, в надежде, что её станут оценивать как технологическую компанию, а не как диагностическую лабораторию. Это не помешало ей стать одной из самых «шортящихся» акций в секторе здравоохранения: бумаги торгуются с мультипликатором примерно шесть к прогнозной выручке — против примерно 13 у некоторых более быстрорастущих конкурентов. Кроме того, за Лефковски тянется определённый шлейф репутации после истории с Groupon, чья многомиллиардная оценка практически испарилась вскоре после IPO этой компании (сам Лефковски тогда обналичил более 300 миллионов долларов в ходе размещения).
Настоящий приз — не секвенирование, а MRD-тесты
Сделка с Personalis даёт Лефковски шанс вырваться из этой «ловушки заниженной оценки». При этом стратегический приз — вовсе не разовая плата за секвенирование опухоли. Настоящая ценность — это так называемая минимальная остаточная болезнь (MRD): анализ крови, выявляющий мельчайшие следы циркулирующей опухолевой ДНК после лечения — потенциально способный обнаружить рецидив рака ещё до того, как он проявится на сканировании. Personalis и Tempus пока остаются совсем небольшими игроками на этом рынке. Но инвесторы видят в направлении MRD огромную, многомиллиардную возможность, большая часть которой сегодня контролируется компанией Natera — гигантом этого рынка стоимостью 45 миллиардов долларов.
Если бизнес мРНК-вакцин действительно «взлетит», у Tempus может появиться мощная точка входа на рынок MRD-тестирования, объясняет Дуглас Эби, генеральный директор инвестиционной компании Bioaxia, вкладывающейся в сектор наук о жизни и владеющей акциями Tempus и Personalis. После секвенирования опухоли и назначения терапии пациентам всё равно требуется постоянный мониторинг на предмет признаков возврата болезни. А кто лучше подходит для такого тестирования, чем компания, у которой уже есть данные секвенирования опухоли этого пациента? По мнению Эби, бизнес мРНК-вакцин может стать своего рода воронкой привлечения клиентов: первичное секвенирование приводит пациента в экосистему Tempus, а регулярное MRD-тестирование способно возвращать его туда на протяжении многих лет наблюдения.
Оценки аналитиков
По оценке аналитиков Piper Sandler, если вакцина будет одобрена для лечения меланомы, только на секвенировании компания может рассчитывать как минимум на 50 миллионов долларов годовой выручки. А если подход распространится и на рак лёгких, мочевого пузыря и почек, аналитик BTIG Марк Массаро прогнозирует, что выручка может превысить 600 миллионов долларов — возможность, которая сегодня практически не заложена в котировки акций. Если же по-настоящему «выстрелит» направление MRD-тестирования, потенциал может оказаться значительно больше.
Риски остаются
Сектор мРНК-терапии рака по-прежнему остаётся далеко не гарантированной ставкой. Буквально через несколько недель после позитивных новостей от Moderna конкурирующая компания BioNTech столкнулась с неудачей в испытаниях средней фазы вакцины против колоректального рака — это лишний раз подчёркивает риски направления. Tempus заявила, что была выбрана в качестве партнёра по секвенированию в случае одобрения вакцины Moderna и Merck. Тем не менее многое в отношении долгосрочных перспектив остаётся неясным — включая то, не решат ли в будущем сами фармкомпании перенести часть секвенирования внутрь собственных структур или распределить эту работу между несколькими конкурирующими диагностическими лабораториями.
Сделка с Personalis даёт Лефковски законное место за столом переговоров в мире точной онкологической медицины. Но сначала ему предстоит довести сделку до конца — а рынок, судя по всему, ставит на то, что лёгким этот путь не будет.
