Прогнозы Уолл‑стрит обещают мощный рост прибыли компаний S&P 500, но сами показатели «прибыли» сильно различаются — от GAAP до множества «скорректированных» версий. Из‑за этого индекс может выглядеть как дешёвым, так и дорогим, а инвесторы получают искажённую картину реальной доходности рынка.
Профессионалы Уолл‑стрит прогнозируют впечатляющий рост прибыли компаний S&P 500 в этом году и далее. Но есть проблема: базовые цифры часто искажены. Это напрямую влияет на то, насколько дешёвым или дорогим кажется рынок — прежде всего на коэффициент цена/прибыль (P/E), один из ключевых показателей оценки акций.
Если использовать реальную чистую прибыль за последние четыре квартала, индекс выглядит дорогим — примерно 29 P/E. Но аналитики чаще предлагают ориентироваться на альтернативные показатели прибыли, основанные на прогнозах и «корректировках». В этом случае индекс может выглядеть более доступным — около 22 P/E по оценкам на 2026 год. Однако такие расчёты обычно исключают регулярные реальные расходы компаний — например, выплаты акциями или реструктуризационные затраты.
Если это звучит запутанно — так и есть. Инвесторы получают целый «шведский стол» вариантов прибыли S&P 500: прошлые или будущие, официальные или «нестандартные». В зависимости от выбранного варианта прибыль может расти стремительно или умеренно. А чем выше ожидаемый рост, тем выше допустимый P/E — но если исходная точка выбрана неверно, то и восприятие роста оказывается завышенным.
Почему проблема обострилась сейчас
Нестандартные метрики прибыли — давняя тема. Но масштаб нынешних прогнозов делает её особенно важной.
FactSet недавно показал прогноз прибыли S&P 500 почти $275 на акцию в 2025 году, с ростом на 24% — до $341 в 2026‑м. Если бы инвесторы верили в такой взрывной рост, рынок должен был бы стоить дороже. Но большинство понимает: в этих цифрах что‑то не так.
Эти показатели не основаны на GAAP. Они представляют собой смесь разных методик: для одних компаний используется GAAP, для других — нет. Если большинство аналитиков по конкретной компании используют не‑GAAP, FactSet берёт именно этот вариант.
Другие поставщики данных — например, LSEG — делают то же самое. Эти цифры широко цитируют стратеги Goldman Sachs и Morgan Stanley.
GAAP‑прибыль выглядит иначе
По данным S&P Global Market Intelligence и Bloomberg, прибыль S&P 500 по GAAP в 2025 году составляет около $241 на акцию, а рост — лишь в «низких двузначных» процентах. Это солидный результат, но ничего экстраординарного.
Идеально было бы, если бы крупные поставщики данных собирали только GAAP‑прогнозы и сопоставляли их с официальной отчётностью. Но это сложно: многие аналитики просто не рассчитывают GAAP‑прибыль, даже когда их об этом просят. В итоге консенсус превращается в смесь прогнозов — кто‑то считает чистую прибыль, кто‑то использует «прибыль до плохих вещей».
Даже консенсус S&P страдает от этого. На 2026 год S&P показывает GAAP‑прогноз около $357 на акцию — рост на 40%. Это выглядит нереалистично. Скорее всего, прогноз и базовая точка просто несопоставимы — аналитики используют разные методики.
Bloomberg публикует множество вариантов GAAP и не‑GAAP. Недавний GAAP‑прогноз на 2026 год — около $323, что означает рост на 34%. Это тоже выглядит неправдоподобно — значит, в расчёт попали не‑GAAP‑оценки. Стандарты бухгалтерского учёта существуют для того, чтобы инвесторы могли сравнивать компании по единой шкале. Возможно, текущая цена индекса справедлива. Но инвесторам трудно это оценить, если они не могут договориться, что именно означает буква «E» в P/E.
