Официальные данные показывают инфляцию выше 3%, но альтернативный показатель — «усечённая средняя» — говорит о 2,3%. Новый глава ФРС Кевин Уорш предлагает ориентироваться именно на него. Это может радикально изменить подход к ставкам в эпоху тарифов, ИИ и геополитических шоков.
На прошлой неделе вышли два показателя инфляции в США — и они противоречат друг другу. Министерство торговли сообщило, что базовая инфляция PCE за год составила 3,3%. Но менее известный показатель — «усечённая средняя» (trimmed mean) — показывает всего 2,3%.
Обычно этот более мягкий показатель мало влияет на ожидания рынка и решения ФРС. Но ситуация меняется. На слушаниях по утверждению в апреле новый председатель ФРС Кевин Уорш заявил, что центральному банку нужно уделять больше внимания таким альтернативным метрикам. То, что раньше было академическим спором экономистов, теперь становится вопросом реальной политики.
Главная дилемма: лучше ли trimmed mean отфильтровывает влияние тарифов, инвестиций в ИИ и геополитических потрясений — или же она занижает устойчивое инфляционное давление?
Уорш склоняется к первому варианту. «Меня интересует базовая инфляция, а не разовые скачки из‑за геополитики или цен на говядину», — сказал он.
Почему ФРС вообще смотрит на PCE
Хотя индекс CPI получает больше заголовков, ФРС ориентируется на индекс цен PCE, который шире охватывает потребительские расходы и учитывает, как люди меняют покупки при росте цен. Общая инфляция PCE в апреле составила 3,8%.
Базовый PCE (без еды и энергии) считается лучшим индикатором тренда, но Уорш назвал его «грубым приближением», потому что он всё ещё включает слишком много разовых искажений.
Trimmed mean делает фильтрацию системной: он исключает категории с самыми экстремальными скачками цен — как вверх, так и вниз.
Проблема: trimmed mean однажды уже подвёл
Самый известный вариант trimmed mean — показатель Федерального резервного банка Далласа. Он исключает 31% самых больших повышений цен и 24% самых больших снижений.
Но во время пандемии эта логика дала сбой. Исторически цены чаще резко падали, чем росли — поэтому методика была асимметричной. Но в 2021 году всё перевернулось: скачки цен вверх стали намного резче, чем падения. В результате trimmed mean недооценивал реальный рост инфляции, и многие ошибочно решили, что всплеск временный.
Сегодня trimmed mean снова показывает инфляцию ниже, чем другие индексы. Вопрос — не повторяется ли ошибка.
Что происходит сейчас
Тарифы поднимают цены на товары. Инвестиции в ИИ — на софт и вычислительные мощности.
Исследователи Далласского ФРБ отмечают: trimmed mean был на 0,7 п.п. ниже, чем базовый PCE, в основном потому, что он меньше учитывал рост цен на товары, наиболее затронутые тарифами.
Если же обрезать индекс симметрично — одинаковую долю сверху и снизу — разрыв почти исчезает. Такой показатель, рассчитанный аналитическим центром Employ America, показал 3% в апреле.
Есть и другой вариант trimmed mean, исключающий жильё и категории, где цены запаздывают относительно рынка. Он показал 2,8% и растёт уже 13 месяцев подряд.
Что говорит распределение цен
По мнению бывшего экономиста ФРС Риккардо Трецци, самое тревожное — это распределение цен в целом. Оно не соответствует цели ФРС в 2% с 2021 года и в последние месяцы снова смещается вверх.
Почему позиция Уорша важна
Речь не о конкретном индикаторе, а о том, как ФРС должна реагировать на ценовые шоки в эпоху тарифов и геополитики.
Центральные банки называют это «пропускать сквозь себя» (looking through) — игнорировать скачки, которые считают временными.
Но вопрос в том, что считать временным. Если тарифы и ИИ‑инвестиции — разовые факторы, trimmed mean даёт более чистый сигнал и снижает необходимость ужесточать политику. Если же это новая нормальность, trimmed mean создаёт ложное чувство безопасности — и ФРС рискует снова отстать от инфляции.
