Федеральная резервная система в среду оставила процентные ставки без изменений и лишь осторожно сохранила возможность их снижения в этом году — на фоне того, что рост цен на энергоносители из‑за войны с Ираном угрожает затянуть многолетнюю борьбу центробанка с инфляцией.
Но на пресс‑конференции после заседания председатель ФРС Джером Пауэлл дал мало поводов думать, что снижение ставок близко. Напротив, он подчеркнул, что у регулятора может быть очень мало пространства для смягчения политики. Он описал текущую позицию ФРС как находящуюся «намного ближе» к нейтральной — то есть к уровню, который не ускоряет и не замедляет экономику. Это делает снижение ставок труднее оправдать, если только экономика не начнёт заметно слабеть.
Члены комитета проголосовали 11–1 за сохранение целевого диапазона по федеральным фондам на уровне 3,5–3,75%, что стало вторым подряд заседанием без изменений.
В новых квартальных прогнозах 12 из 19 участников заседания ожидают хотя бы одно снижение ставки в этом году — столько же, сколько в декабре, хотя некоторые теперь прогнозируют меньшее количество снижений. Один участник даже заложил повышение ставки в следующем году. Пауэлл отмахнулся от этих прогнозов, заявив, что его обычное предупреждение «не воспринимать их слишком серьёзно» сейчас актуально «ещё больше, чем обычно».
Пауэлл также прокомментировал предстоящее изменение руководства ФРС, заявив, что останется на посту, если кандидат президента Трампа — Кевин Уорш — не будет утверждён Сенатом к июньскому заседанию. Но Пауэлл добавил, что сохранит свою отдельную должность члена Совета управляющих до тех пор, пока расследование Минюста в отношении ФРС «не будет полностью завершено — прозрачно и окончательно». Утверждение Уорша застопорилось после того, как один сенатор‑республиканец пообещал заблокировать его кандидатуру из‑за расследования, которое началось после того, как президент неоднократно критиковал Пауэлла за недостаточно агрессивное снижение ставок.
Война и инфляция: сложный выбор для ФРС
Классическая рекомендация для центробанка при «шоках предложения» — игнорировать их, предполагая, что удар по росту и всплеск инфляции примерно компенсируют друг друга. Так ФРС действовала в прошлом году, когда тарифы нарушили цепочки поставок. Но эта рекомендация предполагает, что общественность уверена: инфляция всё равно вернётся к низкому уровню.
На пресс‑конференции Пауэлл сказал, что вопрос о том, можно ли «пропустить» такой шок, «нельзя рассматривать легкомысленно», добавив осторожности к стандартному подходу.
Его слова отражали реальность: после пяти лет повышенной инфляции и череды потрясений, постоянно напоминающих потребителям о росте цен, доверие к тому, что инфляция снизится сама по себе, уже не выглядит гарантированным.
«Какое ужасное положение, в котором они оказались», — сказал Уильям Инглиш, бывший старший экономист ФРС. — «Пережив инфляционный шок в прошлом году, получить новый в этом — почти жестоко».
Доходность 10‑летних казначейских облигаций росла на протяжении всей пресс‑конференции Пауэлла и закрылась на уровне 4,256%, что на 0,055 выше вторника. Фондовые рынки упали: Dow Jones снизился на 768 пунктов (1,6%), S&P 500 — почти на 1,4%.
Инфляция снова ускоряется
Последние данные показывали, что прогресс в снижении инфляции застопорился ещё до того, как война на Ближнем Востоке нарушила работу Ормузского пролива. Предпочитаемый ФРС показатель базовой инфляции — индекс расходов на личное потребление (PCE), исключающий продукты и энергию — ускорился до 3,1% в январе, тогда как в апреле прошлого года был 2,6%.
В прогнозах почти все чиновники ожидают, что базовая инфляция в этом году будет выше, чем предполагалось ранее, но снизится в течение следующих двух лет.
Отчёт Минтруда о ценах производителей за февраль «показывает, что инфляционная проблема сохранялась — умеренная, но всё же устойчивая — ещё до войны», сказал Джеймс Эгельхоф, главный экономист BNP Paribas по США.
Рост цен на услуги — автострахование, медицину, стриминг — остаётся устойчивым, и его нельзя объяснить тарифами. Это «не то, что ожидаешь увидеть при хорошо закреплённых инфляционных ожиданиях», отметил Эгельхоф.
Рынок труда: слабый рост, но без резкого ухудшения
Рынок труда остаётся в «неудобном равновесии». Рост занятости особенно слабый, но безработица растёт лишь слегка — в основном из‑за сокращения рабочей силы.
В ближайшей перспективе неопределённость из‑за войны настолько велика, что, вероятно, «заморозит» комитет по ставкам. Цены на нефть могут упасть, если конфликт будет сдержан, или резко вырасти, если он расширится — угрожая одновременно и инфляцией, и замедлением экономики.
Война расширила диапазон возможных сценариев, не делая ни один из них более вероятным. Это усиливает позиции обеих фракций внутри ФРС — тех, кто боится инфляции, и тех, кто беспокоится о рынке труда — не давая окончательного ответа.
Ставки: слишком высокие или уже нейтральные?
Дискуссию осложняет неопределённость относительно того, насколько повышение ставок в 2022–2023 годах продолжает давить на экономику. При стабильном росте и отсутствии прогресса в снижении инфляции некоторые чиновники сомневаются, достаточно ли высоки ставки, чтобы сдерживать экономику.
Для тех, кто видит риск роста инфляции, трудно оправдать снижение ставок, если они считают текущий уровень уже нейтральным. В прошлом году, когда тарифы угрожали поднять цены, у ФРС было больше пространства для манёвра, потому что ставки были явно выше нейтрального уровня.
«Тогда у них был люфт для снижения… Сейчас — нет», — сказал Инглиш. — «Есть риск, что политика окажется мягче, чем им комфортно, не потому что они снизят ставки, а потому что инфляция вырастет».
В то же время те, кто считает политику всё ещё жёсткой, опасаются, что сохранение ставок может ухудшить рынок труда. Член Совета управляющих Стивен Миран проголосовал против решения, выступив за снижение ставки.
Исторические параллели и политическое давление
Рынок труда сегодня мало похож на 2022 год, когда предыдущая война вызвала скачок цен на сырьё. Тогда работодатели создавали сотни тысяч рабочих мест ежемесячно, а у потребителей были крупные сбережения после пандемии. Сейчас рост занятости почти нулевой, а финансовые подушки у домохозяйств истощены.
Некоторые аналитики считают более уместной аналогией шок 1990 года из‑за войны в Персидском заливе, когда цены на нефть удвоились и экономика, уже ослабленная, ушла в рецессию.
Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, что делает это заседание его предпоследним, если Уорш будет утверждён до июня. На прошлой неделе федеральный судья отклонил два запроса Минюста, назвав их неправомерными и направленными на давление на Пауэлла. Прокурор, ведущий расследование, пообещал подать апелляцию, что может продлить тупик в Сенате по кандидатуре Уорша.
Комментируя расследование, Пауэлл сказал, что не решил, останется ли он в Совете управляющих после его завершения, и примет решение, исходя из того, «что будет лучше для института и людей, которым мы служим».
