Медленный рост занятости и потребительских расходов подпитывают надежды на дальнейшее снижение ставок ФРС
В последнее время для облигаций складывается почти идеальная ситуация. Федеральная резервная система снижает процентные ставки. Рост занятости и потребительских расходов замедляется — этого достаточно, чтобы сохранять надежду на дальнейшие снижения, но недостаточно, чтобы сигнализировать о надвигающейся рецессии, которая могла бы серьёзно ударить по балансам компаний. Давление инфляции продолжает ослабевать, несмотря на опасения, что тарифы президента Трампа разгонят цены.
Широко отслеживаемый индекс Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index в 2025 году показал доходность около 6,7 % (с учётом изменения цен и процентных выплат). Это лучший результат с 2020 года.
Облигации начали отыгрываться после исторически провального 2022 года, когда агрессивная борьба ФРС с инфляцией обрушила рынок.
В 2023 году тот же Bloomberg Agg (состоящий преимущественно из казначейских облигаций США, инвестиционно-надёжных корпоративных облигаций и ипотечных ценных бумаг агентств) принёс 5,5 %, а в 2024-м почти застыл на месте.
Инвесторы говорят, что 2025 год ощущается иначе. Подъём рынка стал наградой для тех, кто до сих пор не мог отойти от необычайной волатильности, вызванной постковидным всплеском инфляции. В отличие от предыдущих нескольких лет, доходность индекса уверенно обгоняет краткосрочные казначейские векселя (T-bills) — другую главную «безрисковую» альтернативу акциям.
«В этом году, точно, приятнее ходить на встречи с клиентами, когда ты управляющий облигациями, — говорит Кэл Спрэнгер,
менеджер по фиксированному доходу в Badgley Phelps Wealth Managers. — Пару лет назад меня вообще никуда не приглашали».
Доходности государственных и корпоративных облигаций постепенно снижаются, но всё ещё значительно выше жалких уровней, которые мы видели большую часть прошлого десятилетия, — и инвесторы хотят зафиксировать их, пока есть возможность.
В отдельные моменты этого года резкие, хотя и кратковременные распродажи американских казначейских облигаций вызывали тревогу, что рынок наконец-то может прогнуться под давлением гигантского госдолга США.
Размер бюджетного дефицита влияет на доходности: чем он больше, тем больше правительству нужно занимать, выпуская Treasurys, и тем выше ставки оно вынуждено предлагать, чтобы привлечь покупателей.
Однако снижение ставок пока перевешивает все эти риски: облигации, выпущенные при высоких ставках, дорожают, когда ставки начинают падать. В начале года инвесторы не были уверены, сможет ли ФРС вообще снижать ставки на фоне упрямой инфляции и ожиданий, что Трамп будет проводить экспансионистскую фискальную политику. Но охлаждение рынка труда уже привело к двум снижениям ставки в этом году, и третье всё ещё возможно.
В результате доходности казначейских облигаций упали. Доходность 10-летних нот снизилась почти на полпроцента с начала года и в пятницу составила 4,147 %.
Дополнительную поддержку облигациям оказывает и администрация Трампа, которая внимательно следит за рынком и иногда вмешивается в периоды турбулентности. В апреле президент приостановил введение большинства ответных тарифов из-за «нервозных» инвесторов в облигации. Министр финансов Скотт Бессент заявил, что удержание низких доходностей по долгосрочным Treasurys — один из приоритетов администрации. Эти доходности служат эталоном для стоимости заимствований по ипотекам, студенческим кредитам и многому другому.
Тем не менее угрозы для ралли остаются.
Путь дальнейшего снижения ставок стал менее ясным из-за разногласий внутри ФРС: часть чиновников охлаждает ожидания декабрьского снижения. В октябре глава ФРС Джером Пауэлл необычно прямо заявил, что решение о снижении ставки в декабре «ещё очень далеко». Сейчас рынок оценивает вероятность декабрьского снижения примерно как 50/50. По данным CME Group, в пятницу фьючерсы закладывали лишь 46 % шанса (неделей ранее — около 67 %).
Некоторые опасаются, что кредитный рынок США перегрет, а исторически высокие оценки корпоративного долга скрывают избыточные риски и недостаточно компенсируют инвесторам принимаемый риск. Спред инвестиционно-надёжных корпоративных облигаций над Treasurys в сентябре упал до 0,72 п.п. — минимум с конца 1990-х, а сейчас слегка подрос до 0,83 п.п.
Аналитики предупреждают, что бюджетный дефицит США (в 2025 финансовом году — $1,8 трлн, практически без изменений к 2024-му) снова начнёт давить на рынок облигаций.
«Рано или поздно это точно станет проблемой, — говорит Майк Гусей, главный инвестиционный директор
и глобальный руководитель направления фиксированного дохода в Principal Asset Management. — Можно занимать сколько угодно, но только до тех пор, пока инвесторы не начнут отворачиваться».
Многие, однако, уверены, что хорошие времена продолжатся и ставки ещё имеют пространство для снижения, несмотря на недавнюю неопределённость.
Мэтт Брилл, старший портфельный управляющий и руководитель направления инвестиционно-надёжного кредита Северной Америки в Invesco, говорит, что его команда предпочитает краткосрочные облигации, рассчитывая, что предстоящие экономические данные подтолкнут ФРС к дальнейшему смягчению:
«Увольнений почти нет, но и новых рабочих мест тоже не создаётся. Я думаю, ФРС это беспокоит, и они будут смотреть на эти данные внимательно».
