Риск концентрации акций технологических компаний, столь распространённый в других местах, в Азии смягчается разнообразным ландшафтом акций и уникальными сильными сторонами Китая

Одним из самых больших источников обеспокоенности на глобальных фондовых рынках в последние годы был риск концентрации. Задолго до запуска ChatGPT — чат-бота, чьё появление в ноябре 2022 года вызвало безумие восторга по поводу генеративного искусственного интеллекта (ИИ) — эталонный индекс S&P 500 доминировал горсткой гигантских технологических компаний.

В 2019 году 10 крупнейших компаний в индексе — во главе с акциями «Великолепной семёрки», состоящими из Nvidia, Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Tesla, — составляли более 25 процентов рыночной капитализации S&P 500.

Перенесёмся в сегодняшний день: топ-10 акций составляют 40 процентов S&P 500, что вдвое больше их доли десятилетие назад. Степень концентрации усиливается долей этих фирм в прибыли индекса до вычета процентов и налогов, которая удвоилась до чуть более 30 процентов с 2017 года.

Многие инвесторы беспокоятся о чрезмерной «тяжести» верхушки S&P 500. Предыдущие резкие и беспорядочные распродажи, в частности лопнувший пузырь доткомов в 2000 году, усугублялись рыночной концентрацией, которая «подчёркивала, как узкое лидерство может усиливать риск падения, когда настроения меняются», — написали в октябрьском комментарии Guinness Global Investors.

Бум ИИ усилил опасения по поводу концентрации, и не только в акциях крупных технологических компаний. Другие сектора — в частности, коммунальные услуги и промышленность — получили импульс от всплеска инвестиций в дата-центры и спроса на энергию.

Пузырь ИИ, надутый массивными инвестициями в вычислительную мощность несмотря на относительно скудные доходы от компаний и услуг ИИ, в настоящее время является самым большим «хвостовым риском» на рынках, показывают результаты последнего глобального опроса управляющих фондами Bank of America.

Однако не только риск концентрации в S&P 500 представляет угрозу. Согласно Bank of America, сектора, связанные с ИИ, составляют 86,3 процента индекса MSCI Taiwan.

Фактически, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), крупнейший в мире контрактный производитель чипов, составляет 7,7 процента всего индекса акций MSCI Asia-Pacific. Это объясняет, почему одна лишь TSMC приходится на 10 процентов экспозиции среднего азиатского фонда акций.

В Южной Корее, другом крупном рынке, ориентированном на технологии, сектора, связанные с ИИ, составляют 55,5 процента индекса MSCI Korea. Даже в Японии, чей рынок акций более разнообразен, сектора, связанные с ИИ, составляют 26,8 процента индекса MSCI Japan.

Бум ИИ подпитывал ралли азиатских акций в этом году, смягчая риски, связанные с тарифами. Индекс MSCI Asia Pacific вырос более чем на 22 процента по сравнению с ростом S&P 500 на 14,2 процента. Основной индекс акций Южной Кореи вырос на ошеломляющие 67 процентов, сделав его лучшим по результативности крупным фондовым рынком в мире.

JPMorgan заявил, что Азия была «собакой, которая не лаяла», поскольку «технологический энтузиазм достиг другого уровня в 2025 году, с почти утроенным ростом экспорта технологий [в развивающемся регионе Азии без Китая] до темпа в 32 процента в годовом исчислении».

Однако не все азиатские фондовые рынки сосредоточены на ИИ. В Индии сектора, связанные с ИИ, составляют всего 6,3 процента индекса MSCI India. Другие инвестиционные темы, такие как частное потребление и структурные реформы, более важны. Societe Generale считает, что индийские акции предоставляют «защиту от окончания бума ИИ, поскольку рыночная концентрация остаётся низкой», в то время как HSBC утверждает, что Индия выиграет от «большего внимания к другим историям акций в регионе в следующем году».

Ещё один способ хеджировать риски, связанные с ИИ, — это увеличить экспозицию к китайским акциям. Хотя многие инвесторы, избегающие рисков, особенно американские фонды, продолжают держаться подальше от Китая, те, кто способен и желает ориентироваться в геополитических и регуляторных неопределённостях, постепенно восстанавливают свою экспозицию.

В отчёте от 16 ноября Morgan Stanley отметил: «Инновации и возможности НИОКР, продемонстрированные китайскими предприятиями с момента DeepSeek в области ИИ, автоматизации, биотехнологий, умного производства и т.д., теперь предлагают больше идей для отдельных акций и тематических инвестиций, так что инвесторы чувствуют себя комфортно, инвестируя на более долгосрочной основе даже в условиях макроэкономической неопределённости».

У Китая есть своя уникальная экосистема ИИ, подкреплённая политическими мерами, приоритизирующими самодостаточность и инновации страны. Если торговля ИИ развалится в следующем году, последствия будут менее серьёзными в Китае.

Кроме того, мощная weaponization цепочки поставок ИИ со стороны Пекина — Китай приходится на основную часть импорта аккумуляторов и систем хранения энергии в США — и его более сильная приверженность стабилизации экономики значительно снизили риски падения. Хотя технологический ралли в Китае в этом году повысил оценки, китайские технологические акции торгуются со скидкой в 45 процентов по сравнению со своими американскими аналогами, согласно Alpine Macro.

Риск концентрации на азиатских фондовых рынках не получает достаточного внимания. Если произойдёт крах ИИ, азиатские акции, особенно в Южной Корее и Тайване, пострадают. Тем не менее, опасения по поводу пузыря ИИ на азиатских фондовых рынках напрасны, отчасти потому, что ведущие технологические компании по всему миру поддерживаются сильными фундаментальными показателями, но главным образом потому, что риск концентрации в Азии смягчается разнообразным ландшафтом акций и уникальными сильными сторонами Китая.

Николас Спиро — партнёр Lauressa Advisory.