Доходности гособлигаций по всему миру взлетели до многолетних максимумов — от Японии до Британии, Франции и США. Рынок облигаций фактически предъявляет ультиматум странам, годами живущим в долг: нефть снова дорожает, инфляция не отступает, а центробанки один за другим готовятся ужесточать политику. Пока фондовые рынки держатся спокойно — но так будет не всегда.
У мировой экономики появился новый вызов: непослушный рынок облигаций, который толкает стоимость заимствований к максимумам за несколько десятилетий.
Распродажа на рынке облигаций усилилась во вторник: доходность десятилетних японских бондов впервые с 1996 года достигла 3%. Свои рекорды поставили и другие страны с высоким уровнем долга. Доходность 30-летних британских облигаций взлетела до максимума с 1998 года. В Германии и Франции доходности гособлигаций поднялись до самых высоких уровней более чем за десятилетие. Доходность десятилетних казначейских облигаций США приблизилась к 4,8% — уровню, который в последний раз фиксировался в январе 2025 года.
Скачок процентных ставок несёт серьёзные последствия для мировой экономики, создавая давление буквально на всех — от покупателей жилья и держателей кредитных карт до правительств, особенно активно занимавших в последние годы.
Нефть, ИИ-бум и страх долговой спирали
Распродажа облигаций нарастала в течение нескольких недель и объясняется сразу несколькими факторами. Последним катализатором стал скачок цен на нефть на этой неделе, после того как в Персидском заливе возобновились боевые действия. Когда энергоносители дорожают и это начинает сказываться на экономике, инвесторы в облигации требуют более высокую доходность — в качестве компенсации за растущую инфляцию.
Сильнее всего пострадали страны с высокой долговой нагрузкой — в том числе и США. Это отражает опасения инвесторов по поводу возможной «долговой спирали»: рост доходностей увеличивает стоимость рефинансирования уже существующих долгов, что вынуждает занимать ещё больше. Кроме того, по словам инвесторов, доходности подталкивает вверх и поток облигаций, которые выпускают американские технологические компании, чтобы финансировать бум искусственного интеллекта, — эти бумаги конкурируют с госдолгом за спрос на рынке.
Рост доходностей происходит несмотря на попытки министров финансов успокоить рынки — они как раз собрались в гостях у главы Минфина США Скотта Бессента на встрече G20 в Эшвилле (Северная Каролина).
Пока что фондовые рынки в основном игнорируют распродажу облигаций, хотя во вторник индексы всё же снизились: Dow Jones Industrial Average потерял 0,8%, S&P 500 — 0,7%, а Nasdaq Composite — 1%. Некоторые инвесторы делают ставку на то, что устойчивый рост доходностей облигаций способен проколоть то, что многие считают пузырём в акциях, связанных с искусственным интеллектом.
«Мы уже в опасной зоне», — говорит Дерек Халпенни, глава европейского подразделения глобальных рыночных исследований MUFG. По его словам, чем выше поднимаются процентные ставки, тем выше риск резкого и болезненного разворота на фондовом рынке.
Центробанки готовятся к новому раунду ужесточения
На фоне затянувшейся войны на Ближнем Востоке и очередного витка роста цен на энергоносители центральные банки переходят к более жёсткому курсу борьбы с инфляцией. Пятничное выступление председателя ФРС Кевина Уорша стало для инвесторов очередным подтверждением: центробанкиры не считают борьбу с инфляцией завершённой.
Инвесторы всё активнее закладывают в ожидания повышение ставки ФРС уже в этом месяце — и не только ФРС. Рынки закладывают вероятность повышения ставок в ближайшие недели со стороны Европейского центробанка, Банка Японии, а также центробанков Австралии и Новой Зеландии. Но рынок облигаций не намерен дожидаться, пока регуляторы начнут действовать.
«Ситуация на Ближнем Востоке остаётся неразрешённой, а цены на нефть постепенно ползут вверх, а значит, есть риск, что инфляция продолжит превышать целевые ориентиры центробанков, — говорит Кристофер Игго, стратег BNP Paribas Asset Management. — В результате центробанкам, возможно, придётся повышать ставки».
За последний месяц мировые цены на нефть выросли примерно на 13%, вернув эталонную марку Brent выше отметки $94 за баррель. Цены на природный газ за рубежом также подскочили до многолетних максимумов — европейские и азиатские покупатели соревнуются за сокращающийся объём поставок СПГ.
Япония: конец эпохи дефляции
Рынок гособлигаций Японии пережил одну из самых агрессивных распродаж в этом году: доходность эталонных десятилетних бумаг выросла до 3% с примерно 2% в январе. После десятилетий борьбы с дефляцией в стране теперь набирает обороты инфляция. Банк Японии медлил с повышением ставки, что оказывало давление на курс иены.
Инвесторы полагают, что регулятор вскоре ускорит темпы ужесточения политики. Заявления Бессента в понедельник только укрепили эти ожидания. «Я уверен, что правительство Японии и Банк Японии предпримут шаги, которые приведут к укреплению иены», — сказал он в эфире CNBC.
Сейчас рынки ожидают, что к концу года ключевая ставка Банка Японии составит около 1,4% — тогда как ещё три месяца назад инвесторы предполагали, что регулятор весь год продержит ставку на уровне 1%. Рост стоимости заимствований также увеличивает расходы на обслуживание японского госдолга — на фоне того, как премьер-министр Санаэ Такаити наращивает бюджетные расходы.
Не паника, а переоценка
При этом важно подчеркнуть: движения на рынке облигаций пока остаются относительно упорядоченными и ещё не спровоцировали более широкую распродажу на валютном, фондовом и других рынках.
Бен Кизимчук, портфельный управляющий из Торонто в Wellington-Altus Private Wealth, отмечает, что доходности японских бумаг всё больше сближаются с доходностями в США и Европе. «Это скорее похоже на глобальную переоценку суверенного долга, — говорит он. — Рынки начинают закладывать сценарий, в котором экономики разных стран сближаются между собой».
Рост доходностей заставляет инвесторов вроде Флориана Иельпо, портфельного управляющего Lombard Odier Investment Managers, пересматривать стратегии, в которых акциям традиционно отдавалось предпочтение перед облигациями. По мере роста доходностей стабильный доход от облигаций становится всё более привлекательным на фоне рискованных акций. Пока Иельпо всё же отдаёт предпочтение акциям — но его позиция начинает меняться.
