Распродажа на рынке облигаций подняла доходность до максимумов почти за два десятилетия, но фондовый рынок остаётся устойчивым. Инвесторы спорят, что будет дальше: история знает примеры и совместного роста акций и доходности, и болезненных обвалов. Оптимисты делают ставку на бум инвестиций в ИИ, пессимисты — на то, что ФРС придётся повышать ставки, пока рынок не почувствует удар.
Многим наблюдателям американские рынки в последнее время кажутся необычными. Облигации переживают болезненную распродажу, которая вывела доходность на максимумы почти за два десятилетия. При этом акции чувствуют себя вполне уверенно.
Устойчивость фондового рынка стала неожиданным и в целом приятным сюжетом на фоне перехода к более высоким процентным ставкам. Теперь инвесторы хотят понять, как долго это продлится.
Почему рост доходности опасен для акций
Рост доходности облигаций может ударить по акциям двумя путями. Во-первых, он удорожает заимствования во всей экономике и замедляет рост. Во-вторых, инвесторы могут больше заработать, держа новые облигации до погашения, и потому дважды подумают, прежде чем покупать заметно более рискованные акции.
Особенно опасны распродажи облигаций в ситуации, подобной нынешней, когда доходность растёт из-за того, что Федеральная резервная система повышает ставки или готовится это сделать. Это отличается от случая, когда экономика на подъёме, а доходность понемногу растёт лишь потому, что инвесторы ожидают повышения ставок когда-нибудь в отдалённом будущем.
Но и тогда история рынка неоднозначна: если приглядеться, найдётся немало примеров в поддержку доводов и «быков», и «медведей».
Уроки прошлых распродаж
Акции и раньше выдерживали резкий рост доходности, хотя особенно слабые результаты четырёхлетней давности до сих пор беспокоят инвесторов.
1994 год. Распродажа облигаций 1994 года — одна из самых известных в истории. Она началась, когда ФРС под руководством Алана Гринспена повысила ставки в феврале. Решение стало для инвесторов неожиданностью: инфляция считалась умеренной, а регулятор действовал лишь потому, что считал: укрепляющаяся экономика может подстегнуть инфляцию в будущем. Инвесторы не стали ждать развития событий и активно закладывались на серию повышений ставок. За 40 торговых сессий доходность десятилетних казначейских облигаций выросла более чем на процентный пункт. Столь быстрая перестройка потянула вниз и акции: индекс S&P 500 снижался на величину до 8% от начала распродажи облигаций. Затем акции постепенно восстановились, хотя доходность продолжала расти: рынок был уверен, что повышение ставок не приведёт к рецессии, а сильная экономика продолжит поддерживать корпоративные прибыли.
1999 год. Доходность снова резко выросла, но на этот раз рынок облигаций опередил Гринспена. Доходность десятилетних бумаг поднялась примерно на процентный пункт в месяцы, предшествовавшие очередной серии упреждающих повышений ставок. Акции несколько месяцев вели себя нестабильно, но вновь восстановились: ажиотаж вокруг доткомов охватил Уолл-стрит и заслонил опасения из-за роста стоимости заимствований. Пик доткомов индекс S&P 500 достиг 24 марта 2000 года, после чего упал на 49% до минимума медвежьего рынка в конце 2002 года.
2006 год. К началу 2006 года инфляционное давление усиливалось из-за резкого роста цен на нефть. Доходность подскочила, ФРС повысила ставки, но акции в целом держались твёрдо, пока в мае инвесторов не стало сильнее беспокоить состояние экономики. Эти опасения сначала одновременно потянули вниз и акции, и доходность, но в июне доходность вновь пошла вверх.
2016 год. Хрестоматийный пример того, как доходность и акции иногда растут вместе, — распродажа облигаций 2016 года. Рост процентных ставок воспринимали не как угрозу для экономического роста, а как признак того, что экономика, возможно, наконец нормализуется после нескольких лет вялой динамики, последовавшей за финансовым кризисом 2008–2009 годов. Дополнительный импульс и доходности, и акциям придала неожиданная победа республиканцев на ноябрьских выборах: инвесторы рассчитывали, что президент Дональд Трамп и новый Конгресс подстегнут рост и инфляцию за счёт снижения налогов и ослабления регулирования.
2022 год. По ряду показателей распродажа облигаций 2022 года стала худшей в истории США. Для акций год тоже оказался очень тяжёлым. Инфляция, вызванная пандемией, пришла ещё в 2021 году, но инвесторы соглашались с оценкой ФРС, что период роста цен носит временный характер. Поэтому, когда регулятор изменил курс и начал агрессивно повышать ставки, многие бросились перестраивать позиции.
Развилка, на которой рынок оказался снова
Сегодня инвесторы вновь стоят на перепутье. Доходность выросла, а ФРС уже один раз повысила ставку, однако экономический рост остаётся устойчивым. Его питают рекордные расходы технологических компаний на инфраструктуру для искусственного интеллекта: их, похоже, не смущает рост стоимости заимствований.
Эта сила поддерживает акции, и многие не видят причин, почему так не может продолжаться и дальше, особенно если США и Иран смогут заключить сделку, которая снизит цены на нефть и ослабит инфляционное давление.
Другие настроены более пессимистично. По их мнению, ФРС, возможно, придётся продолжать повышать ставки, пока акции наконец не ощутят боль: сам по себе высокий уровень рынка может мешать победе над инфляцией.
Председатель ФРС Кевин Уорш сосредоточен на «общей финансовой обстановке и на том, замедляет ли она спрос», отметила Меган Свибер, старший американский стратег по процентным ставкам в Bank of America, в интервью подкасту WSJ Take on The Week.
«Если посмотреть на акции и рискованные активы, то для ФРС сейчас очень мало сигналов о том, что что-то замедляется», — сказала Свибер.
