Ускорение любимого показателя инфляции ФРС заставило часть чиновников заговорить о возможном повышении ставки. Но облегчение может прийти не от реальных цен, а от изменения методики их подсчёта: Бюро экономического анализа США готовит пересмотр расчёта расходов на софт, инвестиционное консультирование и юридические услуги, который способен немного снизить показатель базовой инфляции — как раз в момент, когда ФРС определяется с дальнейшим курсом.
Ускорение любимого индикатора инфляции ФРС — индекса цен расходов на личное потребление (PCE) — заставило часть чиновников регулятора предупреждать о возможной необходимости повышения процентных ставок. Однако определённое облегчение уже на подходе — правда, оно связано не с самими ценами, а со способом их измерения.
Ведомство, отвечающее за публикацию индекса PCE — предпочитаемого ФРС показателя инфляции, — планирует пересмотреть методику расчёта трёх его компонентов. По оценке экономистов, эффектом станет снижение базового показателя инфляции PCE (не учитывающего цены на продукты питания и энергоносители — именно этот показатель считается более точным индикатором устойчивого ценового давления). По подсчётам экономистов, когда обновлённый подход будет применён к данным за август (публикация запланирована на 30 сентября), базовая инфляция PCE окажется примерно на 0,2 процентного пункта ниже, чем при использовании прежней формулы.
Это отчасти устранит необычный разрыв, возникший между показателем PCE и более известным индексом потребительских цен (CPI): в июне годовая базовая инфляция CPI составила 2,6%, тогда как базовая инфляция PCE, по оценкам экономистов, достигла 3,3%. Обычно инфляция CPI бывает немного выше инфляции PCE — а сейчас всё наоборот, отчасти из-за особенностей учёта расходов на программное обеспечение и инвестиционное консультирование, которые после пересмотра методики, скорее всего, покажут более скромный рост.
Технические изменения в решающий момент
Статистические ведомства регулярно корректируют свои показатели, и подобный пересмотр — не редкость сам по себе. Но именно в этот раз он привлекает повышенное внимание, поскольку происходит в критический для денежно-кредитной политики момент. Хотя ожидаемый эффект невелик, он всё же способен, пусть и незначительно, ослабить аргументы в пользу повышения ставки.
Кроме того, пересмотр происходит на фоне повышенной настороженности экономистов и инвесторов в отношении любых признаков политического вмешательства в экономическую статистику со стороны президента Трампа или назначенных им чиновников. Хотя никаких доказательств такого вмешательства в данном случае нет, недостаточная прозрачность процесса вызвала некоторые вопросы.
Что именно меняется
Бюро экономического анализа (BEA), подразделение Министерства торговли США, корректирует методику измерения стоимости инвестиционного консультирования, программного обеспечения и юридических услуг, причём изменения будут применены задним числом к данным за последние пять лет.
Само BEA собирает не так много ценовых данных самостоятельно — в основном оно использует данные, собранные другим федеральным статистическим ведомством, Бюро статистики труда (BLS, подразделение Министерства труда), а затем пересчитывает их по собственным формулам. Из-за расхождений в подходах двух ведомств порой возникают нестыковки.
Например, для измерения цен на программное обеспечение BEA использует данные индекса вычислительных затрат BLS. Но в этот индекс BLS включены и такие товары, как флеш-накопители, цены на которые резко выросли на фоне взрывного спроса на технологии искусственного интеллекта. В результате индекс цен на софт у BEA показывал значительный рост, который на самом деле объяснялся удорожанием оборудования, а не самого софта.
Новая формула призвана решить эту проблему за счёт добавления в индекс BEA дополнительных данных BLS о ценах на видеоигры и услуги веб-хостинга. По оценке Алана Детмайстера из UBS, это, вероятно, снизит показатель инфляции PCE примерно на 0,1 процентного пункта.
Также BEA меняет способ учёта стоимости услуг по управлению инвестициями. Обычно инвесторы платят управляющим комиссию в виде процента от объёма активов. По действующей методике BEA, эта «цена» растёт вместе с ростом фондового рынка — как это происходило большую часть текущего года. Некоторые эксперты, включая бывшего управляющего ФРС Стивена Мирана, ещё в прошлогоднем выступлении утверждали, что это, по сути, вообще не должно считаться инфляцией: когда под управлением находится больше активов, рост комиссий отражает больший объём оказанных услуг, а не удорожание одной и той же услуги.
Чтобы решить эту проблему, BEA переходит на более сложную методику, сопоставляющую доходы финансовых компаний с объёмом фактически выполненной работы в отрасли. По оценке Детмайстера, этот подход также снизит показатель инфляции — примерно на 0,2 процентного пункта.
Что касается юридических услуг, BEA до сих пор в основном использовало данные о ценах из индекса потребительских цен BLS — хотя из-за сложностей со сбором данных BLS вообще прекратило публиковать отдельные показатели по юридическим услугам. Теперь BEA заменит эти данные показателями из другого обследования BLS — индекса цен производителей. Этот шаг, вероятно, будет действовать в сторону повышения инфляции.
По словам Викаса Пателя, руководителя программы в аналитическом центре по экономической политике Employ America, понижающий эффект от изменений в учёте инвестиционных услуг и программного обеспечения, вероятно, перевесит повышающий эффект от изменений по юридическим услугам, и в целом инфляция PCE снизится.
Разница в доли процента, но важная для решений ФРС
Разница в несколько десятых долей процентного пункта сама по себе не изменит общей картины: инфляция остаётся заметно выше целевого показателя ФРС в 2% уже более пяти лет. Новый председатель ФРС Кевин Уорш заявлял, что не намерен «спорить о мелочах», и предпочитает ориентироваться на то, как выглядит показатель инфляции «слева от запятой» — то есть на порядок цифр в целом. Но в момент, когда чиновники ФРС расходятся во мнениях о необходимости повышения ставок, даже незначительно более низкий показатель инфляции способен повлиять на их решение.
Пересмотр методики BEA обычно проводит в сентябре — во время ежегодного обновления данных за предыдущие пять лет, и нынешний случай не станет исключением из этого протокола.
Вопросы к прозрачности
Некоторые экономисты, внимательно следящие за государственной статистикой, хотели бы большей ясности. Часть из них раздражает то, что ведомство пока не раскрыло точную формулу, которая будет использоваться при расчёте показателя по программному обеспечению. Другие с осторожностью относятся к новому подходу к учёту стоимости инвестиционного консультирования, который опирается на данные рынка труда, подверженные значительным пересмотрам задним числом.
«Сами по себе ни одно из изменений по этим трём категориям не выглядит чем-то из ряда вон выходящим», — говорит Детмайстер. Но, добавляет он, сам выбор именно этих категорий заставляет задуматься: «Почему выбрали именно их?»
В самом BEA называют предстоящие изменения рутинной корректировкой, необходимой для максимальной достоверности статистики. «Эти решения принимаются кадровыми сотрудниками BEA исключительно для сохранения точности и надёжности оценок ведомства, без каких-либо иных соображений», — заявила глава отдела по связям с общественностью агентства Конни О’Коннелл.
