Стейблкоины — криптовалюты, привязанные к доллару США, — всё активнее входят в мировую финансовую систему и уже рассматриваются как будущее международных платежей. Однако эксперты предупреждают: за удобством и скоростью скрываются риски, которые могут привести к новому финансовому кризису.
The Wall Street Journal анализирует, почему цифровые «частные деньги» вызывают всё больше тревоги у экономистов и регуляторов.
Идея «частных денег» на первый взгляд звучит как противоречие. Деньги, на которых держится экономика, традиционно считаются общественным благом, контролируемым государством. Однако в истории США уже существовали периоды, когда частные компании выпускали собственные деньги — в XIX веке банки печатали собственные банкноты. Теперь эта практика фактически возвращается в новом виде — через стейблкоины.
Стейблкоины представляют собой криптовалюты, курс которых привязан к доллару США. В отличие от биткоина и других классических криптовалют, их стоимость должна оставаться стабильной. Для этого эмитенты обеспечивают их активами — как правило, краткосрочными государственными облигациями США или банковскими депозитами.
Сторонники таких цифровых валют называют их главным практическим применением криптотехнологий. По их мнению, стейблкоины способны сделать платежи быстрее, дешевле и эффективнее, особенно при международных переводах, где традиционная банковская система остаётся медленной и дорогой.
Но вместе с этими преимуществами растут и опасения. Экономисты предупреждают, что распространение стейблкоинов может создать риски, схожие с теми, которые уже приводили к финансовым кризисам в прошлом.
В США власти пытаются создать законодательную базу для регулирования рынка. В прошлом году был принят закон Genius Act, а сейчас Сенат рассматривает законопроект Clarity Act. Оба документа должны сделать стейблкоины более безопасными и встроить их в официальную финансовую систему. Однако, как отмечают аналитики, полностью устранить риски невозможно — они заложены в самой природе этих инструментов.
Эмитенты стейблкоинов и связанные с ними платформы — это частные коммерческие компании, заинтересованные в прибыли. Их доход зависит от масштабов использования монет, структуры резервных активов и различных программ вознаграждений для пользователей.
Проблема заключается в том, что финансовые инновации почти всегда сопровождаются стремлением к повышенному риску. Именно так работают рынки: новые инструменты сначала обещают удобство и прибыль, а затем могут привести к чрезмерным спекуляциям, потере доверия и панике.
Деньги выполняют сразу несколько функций: служат средством накопления, единицей расчёта и инструментом для проведения платежей. Доллар США отвечает всем этим требованиям благодаря контролю Федеральной резервной системы. Однако закон не запрещает частным компаниям создавать собственные аналоги денег.
Первые криптовалюты пытались стать такой альтернативой, но их главной проблемой была высокая волатильность. Биткоин не обеспечен реальными активами, поэтому его курс может резко меняться. Стейблкоины пытаются решить эту проблему за счёт резервов.
По данным CoinMarketCap, объём рынка стейблкоинов уже достиг примерно 300 миллиардов долларов. Лидерами остаются Tether с капитализацией около 190 миллиардов долларов и Circle — около 76 миллиардов.
Создатели стейблкоинов обещали объединить преимущества государственных и частных денег: стабильность доллара и технологическую эффективность блокчейна. Но именно здесь, по мнению критиков, возникает фундаментальное противоречие.
Глава Банка международных расчётов Пабло Эрнандес де Кос недавно заявил, что стейблкоины пытаются «заимствовать доверие у государственных денег, оставаясь при этом вне традиционной системы расчётов».
Одним из ключевых свойств денег экономисты называют «единство» — принцип, согласно которому один доллар должен быть равен одному доллару независимо от того, где и кем он используется. Банковские депозиты считаются частной формой денег, но благодаря поддержке Федеральной резервной системы они сохраняют это единство.
Стейблкоины работают иначе. Они обращаются внутри отдельных частных платформ и блокчейн-сетей, которые не образуют единой системы. Из-за этого даже крупнейшие стейблкоины — USDT от Tether или USDC от Circle — периодически отклоняются от курса в один доллар, пусть и незначительно.
В отличие от Федеральной резервной системы, эмитенты стейблкоинов ориентированы на прибыль. Один из способов увеличения популярности — предлагать пользователям различные формы доходности, аналогичные банковским процентам.
Закон Clarity Act формально запрещает выплачивать проценты по стейблкоинам как по депозитам, но допускает «вознаграждения за использование». Эксперты опасаются, что криптокомпании найдут способы обойти ограничения. Исследователь крипторынка и автор аналитической рассылки Citation Needed Молли Уайт считает, что индустрия и раньше постоянно работала «на грани закона» и вряд ли станет более осторожной.
Ещё одна проблема — стремление эмитентов к более высокой доходности резервов. Для увеличения прибыли компании могут начать вкладывать обеспечение стейблкоинов в более рискованные или менее ликвидные активы.
Если стоимость таких активов снизится, эмитенты могут оказаться неспособными обменивать монеты на доллары в полном объёме. Тогда инвесторы начнут массово выводить средства, что приведёт к распродаже активов и цепной реакции на финансовых рынках.
Авторы статьи напоминают, что подобные ситуации уже происходили в истории. В период с 1837 по 1863 год американские банки выпускали собственные банкноты. Система оказалась крайне нестабильной: курсы валют отличались друг от друга, мошенничество было распространено, а банкротства банков происходили регулярно.
Похожая ситуация возникла и во время финансового кризиса 2008 года. Тогда один из фондов денежного рынка — инструментов, считавшихся почти эквивалентом наличных денег, — не смог сохранить стоимость своих активов на уровне одного доллара за пай. Это вызвало массовую панику инвесторов.
Экономисты подчёркивают: в кризисные периоды объём частных денег обычно сокращается, усиливая стресс для экономики. Государственные деньги работают иначе — Федеральная резервная система может увеличивать денежную массу для стабилизации рынка.
Несмотря на риски, эксперты признают, что стейблкоины представляют собой важный этап развития платёжных технологий. Именно поэтому власти США пытаются не запретить их, а интегрировать в существующую финансовую систему через новое регулирование.
Однако история показывает: любые частные формы денег со временем требуют всё более жёсткого контроля государства. Банковская система тоже неоднократно становилась источником кризисов, и именно поэтому сегодня банки находятся под строгим надзором и тесно связаны с Федеральной резервной системой. Вероятно, считают аналитики, рынок стейблкоинов в будущем ждёт тот же путь.
