Кевин Уорш приходит в ФРС с амбициями снизить ставки и сократить баланс, но ускорение инфляции, устойчивый рынок труда и хрупкость финансовых рынков делают его задачи крайне сложными.
Кевин Уорш получил назначение на пост председателя Федеральной резервной системы с чёткой двойной задачей: снизить процентные ставки и сократить баланс ФРС. Но экономическая ситуация делает достижение обеих целей крайне сложным.
За последние два месяца инфляция вновь ускорилась, и это лишило ФРС желания выполнять пожелания президента Трампа о снижении ставок. Рынок труда тоже стабилизировался, что ещё больше ослабляет аргументы в пользу смягчения политики.
Вторая цель Уорша — уменьшить присутствие ФРС на финансовых рынках — тоже выглядит трудной. Даже те чиновники ФРС, которые поддерживают эту идею, признают: процесс будет медленным и крайне деликатным.
Сенат утвердил Уорша по партийной линии, и он вступает в должность в пятницу. Вот что он получает в наследство.
Разногласия внутри ФРС
Руководить ФРС — значит добиваться консенсуса среди 11 других членов Комитета по операциям на открытом рынке. Если Уорш начнёт продвигать снижение ставок сейчас, он столкнётся с сопротивлением многих коллег — включая уходящего председателя Джерома Пауэлла.
При Пауэлле разногласия были редкостью, но за последний год комитет стал более расколотым. На апрельском заседании ставки оставили без изменений, но четверо членов проголосовали против — трое из них хотели, чтобы ФРС дала сигнал о возможном повышении ставок, а не снижении.
В марте медианный прогноз чиновников ФРС предполагал всего одно снижение ставки в 2026 году и ещё одно — в 2027‑м.
Инфляция
Когда в январе Трамп выдвинул Уорша, большинство членов ФРС ожидали дальнейших снижений ставок. После резкого повышения ставок в 2022–2023 годах для борьбы с инфляцией ФРС планировала ещё пару шагов вниз.
Но ситуация изменилась стремительно. Война с Ираном, начавшаяся в конце февраля, резко подняла цены на энергоносители и ускорила общую инфляцию. В таких условиях снижать ставки трудно. Европейский центробанк и Банк Англии уже предупредили, что могут повысить ставки.
На слушаниях в Сенате Уорш намекнул, что будет предлагать ФРС ориентироваться на альтернативные показатели инфляции, которые выглядят более умеренными.
Рынок труда
Тем временем рынок труда демонстрирует устойчивость. После слабого февральского отчёта многие опасались роста безработицы, но данные за март и апрель показали, что рынок остаётся крепким. Это убирает ещё один аргумент в пользу снижения ставок.
Уорш ранее утверждал, что ставки можно снижать благодаря росту производительности, вызванному развитием искусственного интеллекта. Логика такова: ИИ повышает эффективность компаний, что снижает давление на цены и создаёт пространство для снижения ставок.
Ожидания рынков
ФРС влияет на экономику не только ставками, но и ожиданиями. В начале года трейдеры ожидали два снижения ставок в 2026 году. Но после начала войны с Ираном эти ожидания исчезли. Сейчас фьючерсы показывают: рынки не ждут ни одного снижения ставки в 2026 году.
Баланс ФРС
Уорш давно критикует раздутый баланс ФРС. Он вырос во время кризиса 2008–2009 годов и снова — во время пандемии. В 2022 году активы ФРС достигли почти $9 трлн, сейчас — около $6,7 трлн.
Но сократить баланс непросто: активы ФРС соответствуют её обязательствам, и уменьшить одно без другого невозможно.
Некоторые обязательства ФРС — например, депозит Минфина и наличные деньги — находятся вне её контроля. Программа обратного репо, достигавшая $2 трлн, уже почти сошла на нет.
Остаются банковские резервы — ключевой инструмент, который ФРС может регулировать. Но даже постепенное сокращение резервов прошлой осенью вызвало такую нервозность на рынке облигаций, что ФРС была вынуждена быстро повернуть назад и снова увеличить резервы.
