Попытка министра финансов Скотта Бессента остудить рост стоимости заимствований для государства продержала рынок в спокойствии меньше суток: доходность 30-летних облигаций вновь поползла вверх, стерев больше половины эффекта от интервенции Минфина. Причина — не только рекордный госдолг в 40 трлн долларов, но и отсутствие у администрации Трампа плана по его сокращению.
В четверг рынок облигаций фактически проигнорировал необычный шаг министра финансов Скотта Бессента, попытавшегося остановить рост стоимости государственных заимствований. В начале торгов доходность 30-летних облигаций выросла до 5,27%, прежде чем немного откатиться до 5,24% — тем самым стерев больше половины снижения ставок, которое рынок продемонстрировал сразу после вмешательства Бессента.
В среду Бессент заявил, что Минфин как минимум удвоит запланированный объём выкупа долгосрочных казначейских облигаций — с 2 до 4 млрд долларов и выше. Это решение сразу же снизило доходности и ослабило давление на стоимость заимствований для государства, бизнеса и потребителей. Выкупая собственный долг у частных инвесторов, Минфин рассчитывает сократить предложение таких бумаг на рынке и тем самым снизить доходности.
Но в четверг доходности вновь пошли вверх — даже несмотря на то, что Бессент выступил на CNBC, пытаясь дополнительно успокоить держателей облигаций.
Почему рынок гособлигаций так важен
Из 40 трлн долларов национального долга около 32 трлн находится в руках инвесторов и населения — в виде казначейских облигаций. Когда доходности растут, это означает, что инвесторы требуют более высокую доходность на вложенные средства, а значит, заимствования обходятся Вашингтону дороже. В худшем сценарии это может также сигнализировать о том, что инвесторы теряют уверенность в способности США выполнять обязательства по погашению долга — хотя недавний устойчивый спрос на казначейские бумаги показывает, что до такого кризисного сценария пока далеко.
При этом рост доходности казначейских облигаций постепенно распространяется на ставки по ипотеке, корпоративному долгу и другим видам заимствований, усугубляя проблему доступности денег для экономики в целом.
Что произошло на этой неделе
Во вторник доходность, которую инвесторы требовали по 30-летним казначейским облигациям США, взлетела до максимума почти за два десятилетия — примерно до 5,3%. В ответ Бессент удвоил объём запланированного выкупа государственного долга, надеясь предотвратить потенциально дестабилизирующий рост стоимости заимствований для государства. Его вмешательство сразу же опустило доходность до 5,18% и подтолкнуло вверх котировки акций, но аналитики предупреждали, что этот эффект, вероятно, окажется недолговечным.
Главный стратег по инструментам с фиксированной доходностью LPL Financial Лоуренс Гиллум назвал заявление Бессента «скорее стратегическим символическим жестом, чем реальным решением проблемы». По его словам, объём выкупа не имел существенного значения на фоне всего рынка казначейских облигаций объёмом в 32 трлн долларов. «Но это напоминание о том, что Минфин следит за ситуацией и сделает всё возможное, чтобы не дать доходностям слишком быстро вырасти до чрезмерного уровня», — отметил он в комментарии по электронной почте.
Сократила ли администрация заимствования?
Нет. Ещё будучи кандидатом, Дональд Трамп обещал ликвидировать дефицит федерального бюджета — ежегодный разрыв между доходами и расходами, который и вынуждает государство занимать деньги, — и даже полностью погасить накопленный государственный долг. На деле же долг удвоился с момента его вступления в должность. А последние меры его администрации привели к тому, что, по оценке беспартийного Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит бюджета в этом году превысит 2 трлн долларов — более 6% валового внутреннего продукта страны.
В прошлом Вашингтон допускал столь колоссальные дефициты лишь во время войн или финансовых кризисов. Сегодня же экономика находится на уровне полной занятости или близко к нему и продолжает расти.
На прошлой неделе Бессент возложил вину за бюджетные проблемы на администрацию Байдена, однако в интервью Newsmax признал, что и тарифная политика Трампа, и его знаковый закон о снижении налогов также внесли свой вклад в проблему. Действительно, по оценкам CBO, флагманский закон Трампа о снижении налогов One Big Beautiful Bill добавит к госдолгу порядка 4,7 трлн долларов за следующее десятилетие.
Бессент заявил Newsmax, что положение закона, позволяющее компаниям сразу же списывать расходы на строительство новых заводов, вносит вклад в раздутый дефицит этого года. «Это удар по дефициту сейчас, но мы создаём производительные активы для будущего роста, которые в перспективе будут исправно платить налоги. Я рассматриваю это скорее как натягивание рогатки — накопление потенциальной энергии, которая затем превращается в кинетическую», — сказал он консервативному кабельному каналу.
По прогнозам CBO, закон будет добавлять сотни миллиардов долларов к дефициту ежегодно на протяжении следующего десятилетия, хотя со временем негативный эффект будет постепенно снижаться.
Почему рынок облигаций так нервничает
Распродажа на этой неделе на рынке казначейских облигаций США — крупнейшем финансовом рынке в мире объёмом 32 трлн долларов — произошла на фоне стремительного роста госдолга в США, Европе, Японии и Канаде; возобновившегося конфликта на Ближнем Востоке; и неопределённости относительно намерений Федеральной резервной системы по ставкам.
Значительная часть тревожной турбулентности на рынке облигаций объясняется банальным соотношением спроса и предложения. Государства и корпорации конкурируют за ограниченный пул доступного инвестиционного капитала, тем самым толкая стоимость заёмных денег вверх. Политическим лидерам США, Европы и Японии необходимо финансировать амбициозные программы госрасходов, в то время как технологическим гигантам вроде Alphabet и Microsoft нужны деньги для строительства инфраструктуры под искусственный интеллект.
Одновременно с этим крах хрупкого перемирия между США и Ираном вновь разжёг опасения по поводу возможного перебоя в поставках нефти из Персидского залива, что удержит высокими цены на энергоносители и инфляцию. В четверг цена нефти марки Brent, мирового эталонного сорта, превысила 88 долларов за баррель — по сравнению с примерно 72 долларами в период недавнего затишья в боевых действиях.
В условиях подобной экономической неопределённости, по мнению экономистов, администрации Трампа было бы разумно разработать план по сдерживанию заимствований. Однако Трамп до сих пор не представил такого плана — и вместо этого настаивает, чтобы Конгресс увеличил заимствования, чтобы направить дополнительные сотни миллиардов долларов на нужды Пентагона и войну с Ираном.
