Маржинальные займы и сверхрисковые ETF с двойным и тройным плечом бьют исторические рекорды. Инвесторы — от хедж‑фондов до подростков на Robinhood — наращивают риск, который уже влияет на движение отдельных акций. Эксперты предупреждают: рынок входит в фазу, где любое падение может вызвать лавинообразный обвал.
Инвесторы никогда ещё не стремились так активно увеличивать доходность акций с помощью маржинальных займов и фондов, усиливающих колебания рынка. Это может быть тревожным сигналом.
Маржинальный долг в США — деньги, которые инвесторы занимают у брокеров для покупки ценных бумаг — вырос на 54% за год и достиг рекордных $1,4 трлн в мае, по данным Finra. Одновременно стремительно растут высокорисковые ETF с двойным и тройным плечом, а также торговля опционами, привязанными к этим фондам.
Южная Корея стала предупреждением
На прошлой неделе риски проявились в Южной Корее — рынке, где доминируют акции производителей чипов и где инвесторы активно используют плечо. Резкие колебания вызвали срабатывание «автоматических тормозов» для остановки падения. Негативные настроения перекинулись на США, ударив по акциям, связанным с искусственным интеллектом. Это усилило опасения, что аналогичное накопление риска происходит и на американском рынке.
«Я боюсь, что мы создаём непреднамеренный, плохо понимаемый рычаг», — сказал Марк Хакетт, главный стратег Nationwide. — «Люди с лотерейным мышлением используют маржу, чтобы покупать опционы на плечевые ETF. Это три или четыре слоя риска».
Взрывной рост плечевых фондов
От хедж‑фондов до подростков на Robinhood — все активно вкладываются в такие фонды. С конца марта по начало июня их совокупные активы почти удвоились и достигли рекордных $220 млрд, по данным FactSet.
Самые популярные — фонды, привязанные к индексам технологических и полупроводниковых компаний, а также к отдельным акциям Tesla, Nvidia и недавно SpaceX.
В условиях безудержного спроса на гигантов техсектора такие фонды выглядят заманчиво: зачем покупать акции SpaceX, если можно взять фонд, дающий двойную экспозицию? А если Micron вырос на 300%, то 3X Bull Semiconductor ETF от Direxion взлетел на 700% за три месяца.
Но риски очевидны: падение базовой акции на 30% превращается в 90% потерь для фонда.
Как плечевые фонды влияют на рынок
Проблема шире, чем просто риск для инвесторов. Плечевые фонды меняют поведение самих акций.
Чтобы соответствовать притоку денег, фонды купили около $300 млрд деривативов на отдельные акции и индексы с конца марта, оценивают аналитики Barclays. Это заставляет маркетмейкеров покупать базовые акции для хеджирования — что подталкивает цены вверх.
Но когда рынок падает, фонды теряют активы и вынуждены сокращать позиции, что усиливает падение. Аналитики предупреждают: этот цикл может быстро превратиться в лавину.
«Это пугающая цифра, если её придётся быстро распутывать», — сказал Александр Альтман из Barclays. — «Это крупнейший недискреционный источник риска на рынке».
Примеры: падение на 31% за день
5 июня популярный 3X‑фонд на полупроводники упал на 31% за одну сессию — втрое больше, чем его базовый индекс, как и задумано.
Если фонд становится слишком крупным, он начинает влиять на движение базовой акции — эффект «хвост виляет собакой». Рост волатильности в секторах, где активно торгуют плечевыми фондами и опционами, заставляет аналитиков внимательно изучать роль рычага.
Геополитика и ставки усиливают нервозность
Инвесторов тревожат геополитические риски и возможное повышение ставок. Дополнительную волатильность может вызвать обмен ударами между США и Ираном в выходные. В четверг выйдет отчёт по занятости, который может повлиять на решения ФРС.
«Меня искренне беспокоит, что так много денег идёт в плечевые фонды на отдельные акции — чем больше денег, тем сильнее прокциклический эффект», — сказал Дэйв Надиг из ETF.com. — «Когда у вас есть заранее известные, безразличные к цене покупатели и продавцы — это проблема».
Южная Корея: половина торгового объёма — плечевые фонды
В Корее торговля крупными плечевыми фондами на Samsung и SK Hynix составляла до половины дневного объёма — усиливая колебания в обе стороны.
Регулятор признал ошибку: «Жалею, что не заблокировал запуск таких фондов», — сказал глава FSS Ли Чан‑джин. — «Это высокорисковые продукты, и 92% держателей — розничные инвесторы».
В США ситуация не столь экстремальна, но осторожность необходима.
Брокеры начинают ужесточать правила
Один из крупнейших брокеров — Charles Schwab — ужесточил требования по марже и предупредил консультантов, что будет выставлять маржинальные требования клиентам, превышающим новые лимиты.
