Год спустя после начала второго президентского срока Дональда Трампа у инвесторов накопилось немало причин настороженно относиться к американским активам.
Рынки сталкиваются с огромными бюджетными дефицитами, атаками на Федеральную резервную систему, торговыми конфликтами и последним эпизодом — стремлением президента добиться контроля над Гренландией, что на пике напряжённости грозило расколоть НАТО. На фоне этих событий доверие инвесторов периодически колебалось, и очередная волна беспокойства возникла, когда спор вокруг Гренландии совпал с резким падением японских государственных облигаций, что подтолкнуло вверх доходности американских Treasuries.
Министр финансов Скотт Бессент попытался объяснить происходящее исключительно внешними факторами, утверждая, что потрясения в Японии вызвали цепную реакцию на мировых долговых рынках. Действительно, доходности облигаций в других странах также выросли. Однако обычно в такие моменты доллар укрепляется как «тихая гавань» для инвесторов. Сейчас же он ослаб, что указывает: проблемы кроются не только за пределами США.
Тем не менее масштаб колебаний остаётся ограниченным. Доходность десятилетних Treasuries поднялась лишь на сотые доли процента по сравнению с серединой января. Более того, она всё ещё ниже уровня, зафиксированного в день инаугурации Трампа год назад, и снизилась сильнее, чем доходности аналогичных бумаг других развитых стран. Иными словами, несмотря на политические эксцессы, рынки пока не наказали Вашингтон.
Другие показатели подтверждают эту картину. Премия, которую инвесторы требуют за владение американскими облигациями вместо бумаг других стран с последующим хеджированием валютных рисков, остаётся в пределах нормы и даже сузилась в последние месяцы. Аналитики отмечают, что курс доллара вновь соответствует значениям, которые предсказывают макроэкономические модели.
Почему рынки так спокойны
Одна из причин — сравнительная привлекательность США на фоне других развитых экономик. Япония погрязла в долгах, Франция переживает затяжной бюджетный кризис, Великобритания застряла в ловушке низкого роста и высоких налогов. На этом фоне американская экономика продолжает расти, а демографические перспективы выглядят менее мрачно. К тому же доллар остаётся ключевой валютой мировой финансовой системы, что обеспечивает США уникальные преимущества.
Однако есть и менее оптимистичное объяснение. Облигации растут в цене, когда рынки ожидают замедления роста и снижения процентных ставок. Экономика США действительно замедлилась — в том числе из‑за тарифов, массовых депортаций и других мер, которые, по мнению критиков, тормозят развитие. Если рост ускорится, когда налоговые послабления Трампа проявят себя в полной мере, устойчивость рынка будет проверена.
Рынки могут ошибаться
Есть риск, что инвесторы недооценивают последствия радикальных идей Трампа — от тарифной политики до вмешательства в независимость ФРС. Рынки уже ошибались в 2021–2022 годах, когда слишком поздно осознали масштаб инфляции и необходимость резкого повышения ставок. Если сейчас они снова недооценивают риски, корректировка ожиданий может оказаться болезненной.
