В последнее время у инвесторов хватает поводов для тревоги. Падают доходности облигаций, акции выглядят чрезмерно дорогими, а тарифная политика президента Дональда Трампа добавляет неопределённости. Ответ рынка во всех этих случаях оказался одинаковым: покупка золота.

Всего через три месяца после того, как цена золота достигла некогда немыслимой отметки в $4 000 за тройскую унцию, котировки вплотную приблизились к уровню $5 000. В среду фьючерсы на золото выросли на 1,5% и закрылись на рекордной отметке $4 831,80 за унцию.
С начала месяца золото подорожало более чем на $500 за унцию, включая рекордный однодневный рост на $171,20 во вторник. Ралли было вызвано сначала — впоследствии отозванными — угрозами Трампа ввести дополнительные пошлины против Европы в рамках его кампании за Гренландию, а также усилением опасений по поводу независимости Федеральной резервной системы США.

Пять факторов, толкающих рынок вверх

1. «Обесценивательная» стратегия
Среди самых убеждённых покупателей золота — инвесторы, обеспокоенные устойчивостью доллара США и других ключевых мировых валют. Они скупают драгоценный металл как средство сохранения стоимости, рассчитывая, что он выдержит экономические потрясения.
В последнее время у них появилось немало причин для осторожности. В этом месяце Трамп санкционировал военную операцию в Венесуэле с целью свержения Николаса Мадуро, усилил давление на главу ФРС Джерома Пауэлла, добиваясь снижения процентных ставок и инициировав проверку Минюста, а также пригрозил новым пакетом тарифов против европейских союзников, если те не поддержат его курс по Гренландии.
На Уолл-стрит эта стратегия известна как debasement trade — ставка на обесценивание валют. Она основана на страхе, что правительства не смогут обуздать инфляцию или сократить государственный долг, что в итоге подорвет ценность валют, лежащих в основе глобальной финансовой системы.

В начале 2025 года инвесторы устремились в золото, когда тарифная политика Трампа привела доллар к худшему первому полугодию за последние 50 лет. После того как Пауэлл в августе дал понять, что ФРС начнёт снижать ставки, несмотря на инфляцию выше целевого уровня, рост цен на золото продолжился.

Дополнительным фактором стали растущие долговые нагрузки и стимулирующая экономическая политика в Европе и Японии. На фоне возобновившихся опасений трансатлантической торговой войны распродажа облигаций в Японии во вторник привела к рекордному росту доходностей по долгосрочному государственному долгу страны.

Аналитики отмечают, что дальнейшая динамика золота будет во многом зависеть от стабильности этих фундаментальных рынков и институтов, которые за ними стоят.
«Ралли золота — это вопрос доверия», — заявил клиентам TD Securities стратег Дэниел Гали. — «Пока доверие надломлено, но не разрушено. Если оно рухнет, импульс роста сохранится надолго».

2. Снижение процентных ставок
Снижение ставок ФРС, которое привело к падению доходностей по государственным облигациям и денежным инструментам, также подталкивает инвесторов к золоту. В 2022 году, когда ФРС начала повышать ставки для борьбы с инфляцией эпохи пандемии, сверхнадёжные казначейские облигации стали привлекательным вложением. Объём средств в фондах денежного рынка, инвестирующих в Treasurys, вырос с примерно $5,1 трлн в начале 2022 года до $7,7 трлн к концу прошлого года.

Теперь же государственные облигации и фонды денежного рынка теряют привлекательность из-за более низкой доходности — и перспектив её дальнейшего снижения, если Трампу удастся добиться дополнительного смягчения политики ФРС.
Падение доходности безрисковых активов снижает альтернативные издержки владения золотом, которое не приносит процента, но обладает значительно большим потенциалом роста.

По оценкам аналитиков Goldman Sachs, золотые ETF составляют лишь 0,17% частных финансовых портфелей в США. При этом каждый рост этой доли всего на 0,01% — за счёт новых покупок, а не переоценки активов — способен привести к росту цены золота на 1,4%.

3. Покупки центральных банков
Инвесторам приходится конкурировать за золото с покупателями, для которых цена редко имеет решающее значение, — центральными банками.
После многих лет чистых продаж центральные банки стали нетто-покупателями золота в 2010 году, пересмотрев свои риски после финансового кризиса, вызванного крахом ипотечного рынка США. В 2022 году темпы закупок резко ускорились — на фоне западных санкций против России за вторжение в Украину.
Центробанки стран с напряжёнными отношениями с Западом, включая Китай, активно сокращают вложения в долларовые активы, переходя в золото, которое недосягаемо для внешнего давления. Другие, такие как Национальный банк Польши, который во вторник одобрил очередную крупную покупку, стремятся укрепить стабильность собственных валют, наращивая активы, не несущие рисков суверенного долга.4. Дорогие акции
Как и золото, фондовые индексы бьют рекорды, и их заоблачные уровни начинают нервировать инвесторов.
Один из наиболее популярных методов оценки акций — соотношение цены и прибыли. Его циклически скорректированная версия показывает, что за последние 100 лет акции были дороже лишь однажды — накануне краха дотком-пузыря в 2000 году.
Основной источник тревоги вновь сосредоточен в технологическом секторе. Небольшое число гигантов — таких как Nvidia, Tesla и Amazon — способны тянуть индекс S&P 500 вверх или вниз, независимо от динамики остальных почти 490 компаний.
Так, во вторник все акции так называемой «великолепной семёрки» технологических компаний закрылись в минусе, потеряв в совокупности $683 млрд и опустив S&P 500 на 2,1%. В то же время индекс малых компаний Russell 2000, снизившийся на 1,2%, двенадцатый день подряд показал лучшую динамику, чем S&P 500, что свидетельствует о поиске инвесторами альтернатив крупным технологическим акциям.

5. Импульс
Наконец, золото имеет все шансы продолжить рост хотя бы потому, что его ралли, как правило, бывают продолжительными. В пяти из шести лет до 2025-го, когда фьючерсы на золото дорожали минимум на 20%, рост продолжался и в следующем году. В этих случаях средний прирост превышал 15%, отмечают аналитики Citi.
Эта закономерность сохранилась и в 2025 году: после роста на 27% в 2024-м золото подорожало ещё на 65%.